前沿拓展：

其實(shí)，分析一家保險公司，單看保費(fèi)或者單看利潤，難免稍顯片面。

為了綜合去看一家險企的經(jīng)營情況，我們從風(fēng)險、盈利、發(fā)展、規(guī)模等方面，選取了6項(xiàng)指標(biāo)，自2016年推出《“13精”綜合競爭力排名榜》，至今已經(jīng)連續(xù)發(fā)布四十二期了。

“保費(fèi)增速”、“ROE”、“償付能力充足率”

“財務(wù)杠桿”、“總資產(chǎn)”、“實(shí)際資本”

六個方面

看險企綜合實(shí)力

誰家競爭力最強(qiáng)

1

2022年上半年

“13精”綜合競爭力排名榜Top40

前十的競爭實(shí)力，究竟如何？

雖然，大家在看每期競爭力排名榜的時候，可能更關(guān)注的是排名結(jié)果。

但是，這個結(jié)果只是根據(jù)“13精”綜合競爭力的評價理念，選取可獲取的相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行的，并不能做到“又全又好”。

不過，競爭力排名的評價體系，也有根據(jù)大家反饋的問題以及市場變化進(jìn)行調(diào)整，詳見本文第五節(jié)。

最重要的是，我們的初衷，是希望大家能夠在看排名榜的時候，了解背后的發(fā)展邏輯，再從險企各項(xiàng)指標(biāo)之間的關(guān)系和差異，綜合去看他們的經(jīng)營。

比如，從2021年至今，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和**人改革等影響，壽險業(yè)增速低迷，再加上，今年一季度投資市場下行，致使不少壽險公司投資虧損利潤下滑。

因此，面對規(guī)模與利潤的雙重壓力，無論是頭部險企還是中小公司，都面臨兩難抉擇。

是保利潤還是保規(guī)模？不同的公司都有不同的訴求，從整體看，小公司還是選擇沖規(guī)模，老牌險企則是在保利潤的同時穩(wěn)增長，詳見后文。

所以，光看保費(fèi)增速或者光看ROE都是較為片面的，綜合多項(xiàng)指標(biāo)去分析才是關(guān)鍵。

2

太保壽險，兩度第一

友邦人壽第二，泰康第三

老牌險企抗壓強(qiáng)，只待保費(fèi)提速

太保壽險，蟬聯(lián)第一：增速高、投資穩(wěn)、品質(zhì)提升，均衡發(fā)展是核心~

自2022年一季度，太保壽險問鼎“13精”綜合競爭力排名榜第一名，創(chuàng)近兩年最佳排名后，2022年上半年，再度蟬聯(lián)第一。

這主要得益于三方面因素，一是，靠銀保渠道發(fā)力，保費(fèi)增速持續(xù)提高，新單保費(fèi)表現(xiàn)優(yōu)異。

二是，投資端表現(xiàn)穩(wěn)定，一季度扛住資本市場壓力，二季度抓住機(jī)遇收益率再上升。

三是，業(yè)務(wù)品質(zhì)有所改善，繼續(xù)率上升的同時退保率下降。

①“老六家”中增速最高，二季度再提速，銀保渠道貢獻(xiàn)大！

2022年開年，在開門紅效應(yīng)不再，疊加個代團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型仍未有起色的影響下，頭部壽險公司多數(shù)深陷負(fù)增長，其中，也包括太保壽險。

但是，太保推進(jìn)多元渠道發(fā)展取得成效，銀保渠道發(fā)力，同比大幅增長876.3%，成為僅次于**人渠道的重要保費(fèi)來源。

因此，太保壽險的保費(fèi)增速從一季度的4.2%提升至上半年的5.4%。

其中，新單保費(fèi)增速高達(dá)25.7%，在老六家中排名第二，詳見上圖。

②保單繼續(xù)率上升、退保率下降，業(yè)務(wù)品質(zhì)明顯提升！

更重要的是，在規(guī)模增長的同時，業(yè)務(wù)品質(zhì)也有所提升。

一是，保單繼續(xù)率較上年提升6.1pt，僅次于平安壽險是老六家中第二高；二是，退保率降至0.8%，同比下降0.1pt，僅高于**人壽，也是老六家中第二優(yōu)。

再加上，投資端的表現(xiàn)較為穩(wěn)定，一季度當(dāng)季投資收益率為0.91%，二季度為1.11%，扛住市場波動壓力，抓住二季度市場反彈機(jī)遇。

由此可見，太保壽險能夠在老六家中脫穎而出的核心因素，得益于今年經(jīng)營的均衡發(fā)展，各項(xiàng)指標(biāo)雖不是第一，卻都排名靠前，且沒有短板。

其實(shí)，這也是近年來太保一貫堅持的戰(zhàn)略方針！

一如孔慶偉董事長所說“正確判斷形勢，保持戰(zhàn)略定力，堅持穩(wěn)健經(jīng)營，踏踏實(shí)實(shí)做好自身工作，是**太保實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。”

友邦人壽第二，優(yōu)秀**人模式成功**；泰康第三，抓住投資市場反彈機(jī)遇！

①友邦人壽：增速快、盈利強(qiáng)，加快機(jī)構(gòu)鋪設(shè)、引進(jìn)優(yōu)秀**人，繼續(xù)快速發(fā)展！

近年來，友邦人壽的表現(xiàn)最為突出，自分轉(zhuǎn)子后成為外商獨(dú)資保險公司，可以說是外資公司中的最優(yōu)代表。

雖然，與老牌險企相比，在資產(chǎn)規(guī)模等方面，仍有一定差距，導(dǎo)致排名往往在第一和第二之間徘徊。

但是，保費(fèi)增速的持續(xù)跑贏市場，穩(wěn)定的盈利能力，ROE常年第一，規(guī)模和效益的表現(xiàn)都毋庸置疑。

當(dāng)然，取得這一成績也是不容易的，畢竟，二季度**多點(diǎn)散發(fā)，對線下展業(yè)造成不小的影響。

友邦人壽的分支機(jī)構(gòu)又少，深圳、廣州、蘇州、上海等地均受影響，好在憑借「最優(yōu)秀**」的地域拓展模式，新業(yè)務(wù)價值增長恢復(fù)較快。

據(jù)悉，2022年上半年，新入職**人數(shù)繼續(xù)增長，且素質(zhì)普遍提升，從數(shù)據(jù)看，全國大專及以上學(xué)歷占比逼近85%，上海，北京的大專及以上學(xué)歷接近100%

再加上，其正在加快機(jī)構(gòu)鋪設(shè)，擴(kuò)大潛在目標(biāo)市場，若將這一發(fā)展模式快速**到其他地區(qū)，則可以接觸到在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，五倍的潛在客戶群。

所以，友邦近年的出色表現(xiàn)，可能與其“別樹一幟的專屬**策略”有關(guān)，即，**人渠道較早的從人海戰(zhàn)術(shù)，轉(zhuǎn)型過渡到精英模式。

這也是為何，友邦保險的新業(yè)務(wù)價值，超三分之一都靠**內(nèi)地市場貢獻(xiàn)的核心原因。

②泰康升至第三：保費(fèi)提速，投資收益企穩(wěn)，助力公司排名上升！

此次，泰康人壽排名第三，較一季度在“13精”綜合競爭力的排名上升2位，這說明二季度的經(jīng)營有明顯起色。

一是，保費(fèi)增速提升，上半年規(guī)模增速為1.71%，較一季度的0.87%，提升近0.8pt。

二是，積極調(diào)整投資布局，抓住市場二季度反彈機(jī)遇，二季度當(dāng)季投資收益率顯著提升，從0.45%提升至0.93%。

因此，在規(guī)模增長的同時，投資助力盈利提升，ROE排名和增速排名都有所提升，助力公司綜合競爭力排名上升。

面對資本市場波動，“老六家”抗壓強(qiáng)，只待保費(fèi)提速，或可排名上升！

此外，“老六家”中太平人壽的排名，也有所提升，這也是得益于二季度保費(fèi)提速。

所以，當(dāng)前困擾老六家的核心問題，還是**人縮水轉(zhuǎn)型過渡期，如何穩(wěn)定規(guī)模增長并平衡盈利能力。

比如，平安雖然保費(fèi)負(fù)增長，但仍排名第四，是因?yàn)閿[脫去年投資窘境，ROE水平提升至行業(yè)第二。

但是，國壽的保費(fèi)增速雖高于平安，可因?yàn)檫B續(xù)兩季度調(diào)整會計假設(shè)變更，壽險準(zhǔn)備金的增提，導(dǎo)致稅前利潤減少近141億。

因此，由于保費(fèi)增速上本就存在劣勢，再加上投資收益率較上年同期下滑較多，以及增提準(zhǔn)備金，盈利能力下降，ROE排名拉低公司整體排名。

其實(shí)，這可能也是未來頭部險企將要面對的問題，畢竟，發(fā)力銀保渠道導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值下降，勢必會對盈利造成沖擊。

這一點(diǎn)，以前我們已經(jīng)解讀過，詳見《靠銀保的新華vs靠個險的國壽：頭部險企的“擇機(jī)”戰(zhàn)略？》。

因此，如何平衡規(guī)模與效益已經(jīng)不再是中小公司的難題，將是所有險企的艱難抉擇。

不過，國壽自二季度開始提速，頭部險企底子厚，面對資本市場波動的抗壓強(qiáng)，后續(xù)規(guī)模增長如能較中型公司縮小差距，將有望快速提升整體排名。

3

險企分化加劇

中小公司用利潤換規(guī)模，可后果

中小險企越做越虧，還要多做，可后果呢？

如前文所說，隨著壽險業(yè)保費(fèi)增速的持續(xù)低迷，疊加今年資本市場的下行壓力，險企間的選擇不同導(dǎo)致分化加劇。

這一點(diǎn)可以分規(guī)模去看，如下圖所示，規(guī)模約小增速越高，但虧損也多，比如，小型險企的增速超20%，可卻整體虧損。

由此可見，壽險新小公司，仍處于用利潤換規(guī)模的階段，即使虧損加劇也要保證規(guī)模增長。

比如，愛心人壽、華貴人壽、國富人壽等，都是近年成立的新公司，保費(fèi)超高速增長，增速都超40%，但同時也是上億元的虧損。

這背后有一方面的因素是，今年投資市場下行，相比頭部險企，中小險企投資波動較大，導(dǎo)致投資收益率承壓有關(guān)，比如，愛心人壽上半年投資虧損，收益率為-1.38%。

但是，這種用利潤換規(guī)模的模式，需要雄厚的資本做支撐，可現(xiàn)在市場不景氣，增資又難，如果持續(xù)虧損，再沒有融資支撐，又怎么維持償付能力保證持續(xù)經(jīng)營呢？

這也是近年來，為何壽險公司中很多風(fēng)險暴露的原因….

詳見《中融人壽虧65億后，又虧7億…》。

行業(yè)均值及中位數(shù)

“13精”在整理競爭力排名榜的時候，還對行業(yè)整體的ROE和財務(wù)杠桿等指標(biāo)進(jìn)行了均值和中位數(shù)的計算，以便大家按照自己公司的相應(yīng)指標(biāo)與之對應(yīng)。

壽險業(yè)的兩極分化現(xiàn)象，從上圖保費(fèi)增速、ROE兩個指標(biāo)，行業(yè)均值和中位數(shù)的差距，亦可窺見一斑。

看看你家的指標(biāo)情況

是跑贏了均值？

還是跑贏了中位數(shù)？

4

保費(fèi)增速、ROE、財務(wù)杠桿

償付能力充足率、資產(chǎn)規(guī)模

大排名

5

“13精”綜合競爭力評價體系

“13精”綜合競爭力規(guī)則調(diào)整

截止2022年上半年，“13精”競爭力報告已經(jīng)推出了四十二期，影響力日益增大。

首先，感謝粉絲們對“13精”競爭力報告的大力支持。但是，影響力越大，我們就越是如履薄冰。

同時，我們也收到了粉絲和業(yè)內(nèi)大咖的一些專業(yè)建議。比如，關(guān)于償付能力充足率的門檻問題，再比如，關(guān)于壽險公司剩余邊際問題。

我們一方面覺得這些建議都是非常寶貴且專業(yè)的，另外一方面也擔(dān)心，修改或者補(bǔ)充指標(biāo)之后，使得中小公司在競爭力中處于劣勢。

兩害相權(quán)取其輕，我們最終還是決定做了兩處修改。

第一，提高我們的償付能力充足率門檻。

注：80為參與評價的機(jī)構(gòu)總數(shù)，根據(jù)樣本量變化調(diào)整。

第二，實(shí)際資本期末值，替換實(shí)際資本增加量。

原來，我們設(shè)計實(shí)際資本變化量，是想撲捉剩余邊際增量，但是，從最近**人壽、新華人壽2021三季報來看，這種撲捉的波動性較大。

比如，國壽在2021三季報中提到“受傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新影響”，凈利潤同比下滑較大。類似地，新華也對歸母凈利潤下滑作出了解釋：“受會計估計變更的影響”。

另外，分紅也會影響實(shí)際資本的變化量。一些公司有很好的分紅，但是，這些分紅會降低該公司實(shí)際資本變化量的排名。

這與我們的本意并不相符，我們鼓勵為股東創(chuàng)造利潤并進(jìn)行分紅。

基于以上考慮，我們將“實(shí)際資本變化量”指標(biāo)進(jìn)行了修訂，改為更加簡單直觀的“期末實(shí)際資本”，以期克服上面兩項(xiàng)缺點(diǎn)。

事實(shí)上，實(shí)際資本指標(biāo)有非常豐富的內(nèi)涵。我們在《“凈資產(chǎn)、內(nèi)含價值、剩余邊際、實(shí)際資本？——解析“壽險股東權(quán)益之謎”》一文中提到，該指標(biāo)與內(nèi)含價值有異曲同工之妙，其與內(nèi)含價值有著相對穩(wěn)定的關(guān)系。根據(jù)我們的測算，在行業(yè)層面，實(shí)際資本大概是內(nèi)含價值的1.14倍。

因此，實(shí)際資本也是一家壽險公司真實(shí)價值的某種測度。

“13精”綜合競爭力排名體系

①指標(biāo)：最簡潔易懂，也最客觀透明

保費(fèi)增長率代表發(fā)展；

ROE代表盈利；

償付能力充足率代表風(fēng)險；

財務(wù)杠桿則既代表發(fā)展也代表盈利；

總資產(chǎn)代表規(guī)模

實(shí)際資本代表損失吸收能力和內(nèi)含價值

②頻率：季度

我們的推出頻率為季度，而其他公司都為年度，我們的頻率更高，這也是國內(nèi)首次推出的以季度指標(biāo)為參考指標(biāo)的排名。

③指標(biāo)口徑及釋義

總得分=∑各項(xiàng)指標(biāo)得分×權(quán)重，再以合計分?jǐn)?shù)轉(zhuǎn)化為百分制，得出“13精”綜合競爭力最終得分。

保費(fèi)增長率=本季度累計保險業(yè)務(wù)收入/上年同期保險業(yè)務(wù)收入×100%；

ROE=本季度凈利潤/（（本季度末凈資產(chǎn)+年初凈資產(chǎn)）/2）；

財務(wù)杠桿=本季度總資產(chǎn)/本季度凈資產(chǎn)；

“13精”綜合競爭力排名方法

①指標(biāo)構(gòu)成及分值

指標(biāo)

得分區(qū)間

權(quán)重

保費(fèi)增長率

（保險業(yè)務(wù)收入）

【1-73】

100%

ROE

【1-73】

100%

財務(wù)杠桿

【1-73】

100%

總資產(chǎn)

【1-73】

100%

綜合償付能力充足率

【1-73】

100%

實(shí)際資本

【1-73】

100%

小編的小**明：

后臺總是有人留言問，為什么百分制第一名的公司卻不是100分？關(guān)于這個問題，其實(shí)小編有跟主編探討，第一名換成百分并不是問題，平滑一下就可以了。

最終沒有選擇平滑，是希望維持一個橫向、縱向都可比的得分。

eg：

這么說，好比**一樣，假設(shè)只有語數(shù)外三科，各科滿分100分，總分就是300分。

如果，你三科成績都是100分，那么，總分就是300分，當(dāng)然也就是**滿分狀元，也是最高分。

但是，如果你任何一科沒有得滿分，比如英語90分，說明你在這門課上還是有短板，總分匯總不夠300分，自然也不能是**滿分狀元。

②指標(biāo)評分規(guī)則

保費(fèi)增長率、ROE、財務(wù)杠桿、總資產(chǎn)、實(shí)際資本，六項(xiàng)指標(biāo)按照排名由高到低，依次賦予73分至1分，等差遞減。

綜合償付能力充足率，以73分為滿分，200%以上得滿分，150%以上得得70%*73，120%-150%得50%*73，100%-120%得30%*73，100%以下得0分。

我們之前曾經(jīng)做的一個研究顯示，杠桿過低和過高都不好。杠桿太低，說明沒有享受行業(yè)制度紅利，杠桿太高，則可能預(yù)示著償付能力不足風(fēng)險在加劇。

因此，對于超過行業(yè)杠桿均值2倍的公司，統(tǒng)一賦予行業(yè)中位數(shù)。

③本次評價機(jī)構(gòu)

不包含原安邦系公司和部分養(yǎng)老公司，還有華夏人壽和天安人壽，以及尚未披露報告的前海人壽、君康人壽、中融人壽、恒大人壽等。

詳見：

《與安邦的結(jié)束接管不同！華夏、天安壽、天安財、易安，破產(chǎn)重整，資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓，陸續(xù)進(jìn)入下一階段！》

《銀**下發(fā)監(jiān)管函，約談前海人壽實(shí)控人姚振華》

④數(shù)據(jù)來源

所有數(shù)據(jù)取自2022年二季度各家公司償付能力信息披露報告，披露審計后版的以審計后版數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

拓展知識：