前沿拓展：

個(gè)人所得稅計(jì)算方式2021

稿酬所得以個(gè)人每次取得的收入，定額或定率減除規(guī)定費(fèi)用后的余額為應(yīng)納稅所得額，每次收入不超過4000元，定額減除費(fèi)用800元；每次收入在4000元以上的，定率減除20%的費(fèi)用。適用20%的比例稅率，并按規(guī)定對(duì)應(yīng)納稅額減征30%，故其實(shí)際稅率為14%，計(jì)算公式為：（1）每次收入不超過4000元的：應(yīng)納稅額=（每次收入額－800）×20%×（1－30%）；（2）每次收入在4000元以上的：應(yīng)納稅額=每次收入額×（1－20%）×20%×（1－30%）。
【法律依據(jù)】
《中華****個(gè)人所得稅法》第六條
應(yīng)納稅所得額的計(jì)算：(一)居民個(gè)人的綜合所得，以每一納稅年度的收入額減除費(fèi)用六萬元以及專項(xiàng)扣除、專項(xiàng)附加扣除和依法確定的其他扣除后的余額，為應(yīng)納稅所得額。(二)非居民個(gè)人的工資、薪金所得，以每月收入額減除費(fèi)用五千元后的余額為應(yīng)納稅所得額;勞務(wù)報(bào)酬所得、稿酬所得、特許權(quán)使用費(fèi)所得，以每次收入額為應(yīng)納稅所得額。(三)經(jīng)營所得，以每一納稅年度的收入總額減除成本、費(fèi)用以及損失后的余額，為應(yīng)納稅所得額。(四)財(cái)產(chǎn)租賃所得，每次收入不超過四千元的，減除費(fèi)用八百元;四千元以上的，減除百分之二十的費(fèi)用，其余額為應(yīng)納稅所得額。(五)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，以轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的收入額減除財(cái)產(chǎn)原值和合理費(fèi)用后的余額，為應(yīng)納稅所得額。(六)利息、股息、紅利所得和偶然所得，以每次收入額為應(yīng)納稅所得額。勞務(wù)報(bào)酬所得、稿酬所得、特許權(quán)使用費(fèi)所得以收入減除百分之二十的費(fèi)用后的余額為收入額。稿酬所得的收入額減按百分之七十計(jì)算。個(gè)人將其所得對(duì)教育、扶貧、濟(jì)困等公益慈善事業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)，捐贈(zèng)額未超過納稅人申報(bào)的應(yīng)納稅所得額百分之三十的部分，可以從其應(yīng)納稅所得額中扣除;國務(wù)院規(guī)定對(duì)公益慈善事業(yè)捐贈(zèng)實(shí)行全額稅前扣除的，從其規(guī)定。本條第一款第一項(xiàng)規(guī)定的專項(xiàng)扣除，包括居民個(gè)人按照國家規(guī)定的范圍和標(biāo)準(zhǔn)繳納的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)等社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和住房公積金等;專項(xiàng)附加扣除，包括子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或者住房租金、贍養(yǎng)老人等支出，具體范圍、標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施步驟由國務(wù)院確定，并報(bào)全國**代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。
【溫馨提示】
以上回答，僅為當(dāng)前信息結(jié)合本人對(duì)法律的理解做出，請(qǐng)您謹(jǐn)慎進(jìn)行參考！
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核心觀點(diǎn)

2022年11月4日，人社部等五部門聯(lián)合下發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，同時(shí)， **、**發(fā)布了《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，**銀**也就《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見，**也發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》正式稿。一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，將會(huì)給現(xiàn)有各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)，也將會(huì)給我國資本市場(chǎng)帶來長期的源頭活水。本文將作出詳細(xì)分析。

一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地。11月4日，五部門一天之內(nèi)推出了四份監(jiān)管文件，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，我國養(yǎng)老保障體系建設(shè)邁入新的發(fā)展階段。本次《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》基本上是對(duì)此前國辦文件《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》的一些細(xì)節(jié)擴(kuò)充。最值得注意的是，參與個(gè)人養(yǎng)老金需要開設(shè)兩個(gè)賬戶——個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，商業(yè)銀行是最重要的渠道。《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》則是對(duì)此前國常會(huì)提出的“個(gè)人養(yǎng)老金采用EET模式，領(lǐng)取時(shí)實(shí)際稅負(fù)由7.5％降至3％，時(shí)效追溯至2022年1月1日”進(jìn)行了制度化明確，領(lǐng)取養(yǎng)老金將直接按照3％進(jìn)行繳稅。此外，銀**、**也發(fā)布相關(guān)配套文件，為個(gè)人養(yǎng)老金落地鋪平了所有道路，我國養(yǎng)老金融發(fā)展將迎來新的階段。

對(duì)各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的影響：（1）銀行系：銀**就《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見，從中可以看出銀行是個(gè)人養(yǎng)老金最重要的參與渠道，養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品有望“近水樓臺(tái)先得月”，在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。截至2022年11月5日，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量達(dá)到49只，規(guī)模已經(jīng)超過973億元，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)也已經(jīng)啟動(dòng)，2022年11月開始，由四大行在合肥、廣州、成都、西安和青島五個(gè)城市先試行1年再逐步推開。（2）基金系：《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（正式稿）》，相比《征求意見稿》，最大變化在于拓寬了養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍。2022年3季度共有135只養(yǎng)老目標(biāo)基金可以納入投資范圍，總規(guī)模達(dá)到900億，占全部養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模的96.22％，比《征求意見稿》規(guī)定多出27只，規(guī)模增加119億，擴(kuò)容明顯。（3）保險(xiǎn)系：此前稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)效果欠佳，本次《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》明確規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門檻，將年金、兩全保險(xiǎn)均納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險(xiǎn)系個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品大擴(kuò)容，未來發(fā)展有望追上養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老目標(biāo)基金的腳步。

個(gè)人養(yǎng)老金面臨的挑戰(zhàn)及可能的解決方案。（1）目前納個(gè)稅人數(shù)較少，可參考德國里斯特養(yǎng)老金和我國新農(nóng)合的成功應(yīng)用，對(duì)特定人群進(jìn)行直接補(bǔ)貼或可發(fā)揮杠桿效應(yīng)，有效擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的參與范圍；（2）對(duì)于稅收優(yōu)惠力度不夠的問題，考慮到我國個(gè)人所得稅僅為全部稅收收入的8.1％，可參照日本，可對(duì)不同人群抵扣上限進(jìn)行分檔，適當(dāng)擴(kuò)大優(yōu)惠幅度；（3）為進(jìn)一步拓寬個(gè)人養(yǎng)老金來源，可參考美、日完善第二、三支柱賬戶的轉(zhuǎn)存制度，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展。

養(yǎng)老金融發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的影響：美國養(yǎng)老金入市極大推動(dòng)了共同基金的繁榮，目前美國共同基金資產(chǎn)中有47％來自于DC計(jì)劃和IRAs計(jì)劃，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金入市將極大推動(dòng)我國資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展。就具體投資標(biāo)的而言，目前債券類資產(chǎn)仍舊是養(yǎng)老金的第一選擇，但未來隨著養(yǎng)老金增值需求提升，權(quán)益類資產(chǎn)比例或?qū)哪壳暗?0％提高至40％左右，長期來看，有助于提高A股穩(wěn)定性，使得權(quán)益市場(chǎng)和養(yǎng)老金形成良性互動(dòng)，相互成就。

風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)人養(yǎng)老金落地效果不及預(yù)期，養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模增長不及預(yù)期。

正文

2022年11月4日，人社部、**、**、銀**、**下發(fā)了《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，同時(shí)， **、**發(fā)布了《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，明確了自2022年1月1日起，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策，**銀**也就《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見，**也發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》正式稿。一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，會(huì)給現(xiàn)有各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來怎樣的變化？又會(huì)給我國資本市場(chǎng)帶來怎樣的影響？本文將作出詳細(xì)分析。

一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地

11月4日，五部門一天之內(nèi)推出了四份監(jiān)管文件，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，我國養(yǎng)老保障體系建設(shè)邁入新的發(fā)展階段。為響應(yīng)**報(bào)告提出的“完善基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國統(tǒng)籌制度，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系” ,11月4日，五部門一天之內(nèi)推出了四份監(jiān)管政策文件，人社部、**、**、銀**、**下發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，同時(shí)， **、**發(fā)布了《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，明確了自2022年1月1日起，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策，**銀**就《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見，**也發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》正式稿。一天之內(nèi)四大政策文件齊出，個(gè)人養(yǎng)老金正式落地，我國養(yǎng)老保障體系建設(shè)邁入新的發(fā)展階段。

本次《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》基本上是對(duì)此前國辦文件《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》的一些細(xì)節(jié)擴(kuò)充，明確了具體的參與流程、**作方法、信息披露及監(jiān)管要求，最值得注意的是，參與個(gè)人養(yǎng)老金需要開設(shè)兩個(gè)賬戶——個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，商業(yè)銀行是最重要的渠道。2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），在參加范圍、制度模式、繳費(fèi)水平、稅收優(yōu)惠、投資范圍、領(lǐng)取模式等方面做了詳細(xì)規(guī)定。其中最大的亮點(diǎn)是將確定個(gè)人養(yǎng)老金為制度以個(gè)人賬戶形式發(fā)展。本次《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》基本上是對(duì)國辦文件《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》的一些細(xì)節(jié)擴(kuò)充，明確了具體的參與流程、信息報(bào)送和管理、個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶管理、個(gè)人養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等細(xì)節(jié)問題和實(shí)際**作流程。其中最值得注意的是，個(gè)人需要開設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，相互綁定，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶用于登記和管理個(gè)人身份信息，并與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系關(guān)聯(lián)，記錄個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取、抵扣和繳納個(gè)人所得稅等信息，是參加人參加個(gè)人養(yǎng)老金、享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶與個(gè)人養(yǎng)老金賬戶綁定，為參加人提供資金繳存、繳費(fèi)額度登記、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品投資、個(gè)人養(yǎng)老金支付、個(gè)人所得稅稅款支付、資金與相關(guān)權(quán)益信息查詢等服務(wù)。個(gè)人參與個(gè)人養(yǎng)老金有全國統(tǒng)一線上服務(wù)入口或者商業(yè)銀行渠道兩個(gè)渠道在信息平臺(tái)開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，而個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶需要在商業(yè)銀行開設(shè)，參照個(gè)人**幣銀行結(jié)算賬戶項(xiàng)下Ⅱ類戶進(jìn)行管理。

《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》是對(duì)此前國常會(huì)提出的“個(gè)人養(yǎng)老金采用EET模式，領(lǐng)取時(shí)實(shí)際稅負(fù)由7.5％降至3％，時(shí)效追溯至2022年1月1日”進(jìn)行了制度化明確，領(lǐng)取養(yǎng)老金是將直接按照3％進(jìn)行繳稅。2022年9月27日晚，央視**報(bào)道，****主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議決定對(duì)政策支持、商業(yè)化運(yùn)營的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠：對(duì)繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5％降為3％。《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》正是對(duì)此形成的制度化文件。之前的個(gè)稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，個(gè)人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金收入時(shí)，其中25％的部分直接予以免稅，其余75％的部分減按10％的比例稅率計(jì)算個(gè)人所得稅，實(shí)際稅負(fù)為7.5％，若投保人本身適用稅率為3％，反而加重了稅收負(fù)擔(dān)。此次把7.5％的實(shí)際稅負(fù)減少到3％，相當(dāng)于把稅率直接降低最低一檔，收入越高節(jié)稅效果越大，疊加投資收益不征稅和稅收遞延積累的時(shí)間價(jià)值，節(jié)稅優(yōu)勢(shì)非常可觀，有助于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金加速發(fā)展。

此外，銀**、**的相關(guān)配套文件也全部發(fā)布，為個(gè)人養(yǎng)老金落地鋪平了所有道路，我國養(yǎng)老金融發(fā)展將迎來新的階段。作為配套文件，銀**發(fā)布了《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見，**也發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》正式稿，此外，**銀行保險(xiǎn)報(bào)9月29日?qǐng)?bào)道，銀**下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（三份文件具體內(nèi)容及影響詳見下文）。至此，個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)的配套文件已經(jīng)全部發(fā)布，為個(gè)人養(yǎng)老金落地鋪平了所有道路，我國養(yǎng)老金融發(fā)展將迎來新的階段。

對(duì)各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的影響

銀行系：養(yǎng)老理財(cái)風(fēng)頭正盛，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄蓄勢(shì)待發(fā)

11月4日，銀**發(fā)布了《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，共六章六十二條，主要明確了商業(yè)銀行和理財(cái)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的具體規(guī)定及相關(guān)信息報(bào)送和監(jiān)管要求。有以下幾點(diǎn)值得注意：（1）明確個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品包括個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金公募基金產(chǎn)品等；（2）明確資金賬戶具有唯一性，參加人只能選擇一家符合條件的商業(yè)銀行確定一個(gè)資金賬戶，商業(yè)銀行只能為同一參加人開立一個(gè)資金賬戶；（3）明確多種開戶方式，包括個(gè)人自行卡戶、委托他人開戶和單位**開戶等；（4）資金賬戶開戶行可開辦個(gè)人養(yǎng)老金咨詢業(yè)務(wù)，為參加人提供個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品投資咨詢服務(wù)，為個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)打開新的增量空間，有利于養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品“近水樓臺(tái)先得月”；（5）明確理財(cái)產(chǎn)品類型包括養(yǎng)老理財(cái)和投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略成熟、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長期投資或流動(dòng)性管理需要的其他理財(cái)產(chǎn)品以及銀**規(guī)定的其他理財(cái)產(chǎn)品；（6）銀**根據(jù)本辦法，向社會(huì)公布可開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行和理財(cái)公司名單。理財(cái)行業(yè)平臺(tái)定期向社會(huì)公布個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品名單，意味著行業(yè)清晰透明，避免了部分機(jī)構(gòu)不合規(guī)展業(yè)。

根據(jù)以上的監(jiān)管文件可以看出，商業(yè)銀行是個(gè)人養(yǎng)老金最重要的參與渠道，養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品有望“近水樓臺(tái)先得月”，在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。截至2022年11月5日，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量達(dá)到49只，規(guī)模已經(jīng)超過973億元，超過了養(yǎng)老目標(biāo)基金，成為最大的第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品。根據(jù)CAFF50《2021**養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告》，調(diào)查對(duì)象獲取養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主要途徑是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)推薦，占比高達(dá)36.35％，而銀行具有最多數(shù)量的下沉網(wǎng)點(diǎn)，可以觸達(dá)最廣泛的目標(biāo)客戶，具有較大的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。銀行理財(cái)產(chǎn)品也有望憑借“近水樓臺(tái)先得月”的優(yōu)勢(shì)在個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的競(jìng)爭(zhēng)中拔得頭籌。同時(shí)個(gè)人養(yǎng)老金的目標(biāo)客戶大多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，與銀行的養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品也為適配，因此在開始階段，預(yù)計(jì)養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄將占據(jù)絕大多數(shù)個(gè)人養(yǎng)老金的配置。截至2022年11月5日，距離首只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品成立不足一年時(shí)間，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到49只，規(guī)模已經(jīng)超過973億元，超過了養(yǎng)老目標(biāo)基金，成為規(guī)模最大的第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

養(yǎng)老理財(cái)具有普惠性、長期性及穩(wěn)健性，同時(shí)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相對(duì)較高，適配養(yǎng)老屬性。（1）穩(wěn)健性：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)以安全策略為主，除光大和貝萊德建信理財(cái)外，其他產(chǎn)品固定收益類資產(chǎn)占比均設(shè)置在80％以上，并引入了收益平滑制等各類風(fēng)險(xiǎn)抵御機(jī)制。（2）長期性：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品旨在引導(dǎo)投資者合理規(guī)劃養(yǎng)老理財(cái)投資，樹立長期投資、合理回報(bào)的投資理念。目前養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品大多是封閉式，期限大多5年（貝萊德建信為10年）。同時(shí)也特別設(shè)定了分紅條款，可滿足投資期間客戶的部分流動(dòng)性需要。（3）普惠性：首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品起購金額低至1元，總費(fèi)率僅0.12％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他理財(cái)產(chǎn)品。（4）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)較高，大多設(shè)置為5.8％-8％，相較普通理財(cái)產(chǎn)品收益較高，有助于養(yǎng)老資產(chǎn)的復(fù)利積累。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)其他資管產(chǎn)品最大的優(yōu)勢(shì)在于采用收益平滑基金模式作為特別風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，同時(shí)可以投資非標(biāo)產(chǎn)品并采取攤余成本法估值，使得凈值波動(dòng)大大降低，回撤幅度大幅縮小，有助于鼓勵(lì)投資者長期持有。收益平滑基金的模式是指在一定期限內(nèi)，產(chǎn)品投資收益超過業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，將超出的一部分提取出來作為收益平滑基金，在收益低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)時(shí)進(jìn)行回補(bǔ)，以達(dá)到“削峰填谷”降低凈值波動(dòng)的目標(biāo)，這是其他任何體系的產(chǎn)品都不具備的功能。而養(yǎng)老理財(cái)?shù)哪繕?biāo)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，這一特點(diǎn)契合了其需求。收益平滑基金不僅對(duì)投資者進(jìn)行“心理**”，對(duì)機(jī)構(gòu)管理人來說，也是一種保護(hù)機(jī)制，它使得管理人能夠更加專注于在長期獲得更高的收益，降低對(duì)于短期波動(dòng)和回撤導(dǎo)致大量贖回的過度擔(dān)心。長期來看，管理人或?qū)⑻岣哔Y產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以追逐更高的收益，從而提升理財(cái)收益率。同時(shí)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在投資范圍上均包括非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)，且非標(biāo)上限可以達(dá)到49％。由于銀行的非標(biāo)資產(chǎn)挖掘能力本身較強(qiáng)，能夠找到具有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)，獲得更高的收益；同時(shí)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)采取攤余成本法估值，也能進(jìn)一步降低凈值波動(dòng)，對(duì)比以公允價(jià)格估值的產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)更具有優(yōu)勢(shì)。

由于上述優(yōu)勢(shì)，2022年初以來，在權(quán)益市場(chǎng)大幅震蕩的情況下，8月之前成立的養(yǎng)老理財(cái)截至11月5日加權(quán)平均年化收益率達(dá)到3.15％，加權(quán)平均最大回撤僅為0.64％，風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)越。年初以來，2022年初以來，受到海外俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程影響，全球權(quán)益市場(chǎng)負(fù)向共振，疊加我國局部地區(qū)散點(diǎn)**頻繁擾動(dòng)，A股市場(chǎng)亦表現(xiàn)不佳，上證指數(shù)4月底一度跌破3000點(diǎn)，有所反彈后繼續(xù)震蕩，10月中再度跌破3000點(diǎn)。在此背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈數(shù)量一度超過2000只。固收+基金年初至4月加權(quán)平均年化收益率僅為-11.45％。在此情況下，8月之前成立的養(yǎng)老理財(cái)加權(quán)平均年化收益率達(dá)到3.15％，加權(quán)平均最大回撤僅為0.64％，充分體現(xiàn)了養(yǎng)老理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的優(yōu)越性。其中光大理財(cái)旗下產(chǎn)品平均年化收益率最高，達(dá)到4.25％，同時(shí)最大回撤最低，僅為0.29％。貝萊德建信理財(cái)年化收益率一度高達(dá)10％以上，但由于股票倉位過大，凈值波動(dòng)明顯，目前年化收益率僅為0.51％，最大回撤也達(dá)到了2.76％。

此外，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)已經(jīng)啟動(dòng)，2022年11月開始，由四大行在合肥、廣州、成都、西安和青島五個(gè)城市先試行1年再逐步推開，第三支柱養(yǎng)老金融發(fā)展更進(jìn)一竿，有望成為最低風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老資金最優(yōu)去處。2022年7月29日，銀**和**銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），啟動(dòng)特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)。《通知》表示從2022年11月20日開始，由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、**銀行和建設(shè)銀行在合肥、廣州、成都、西安和青島市五個(gè)城市開展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定一年。《通知》對(duì)于試點(diǎn)規(guī)模以及產(chǎn)品類型、期限、利率等方面進(jìn)行了具體規(guī)定，并要求試點(diǎn)銀行做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理和消費(fèi)者保護(hù)等工作，保障特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。養(yǎng)老儲(chǔ)蓄靴子落地，未來有望成為低風(fēng)險(xiǎn)偏好養(yǎng)老資金的最優(yōu)去處。

公募基金系：正式稿拓寬養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍

11月4日，**發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（正式稿）》，相比《征求意見稿》，最大變化在于拓寬了養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍。2022年6月，**發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，將最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金率先納入投資范圍。11月4日發(fā)布的追求意見稿中明確個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品類型包括：最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元的養(yǎng)老目標(biāo)基金。相比《征求意見稿》拓寬了準(zhǔn)入范圍。

養(yǎng)老目標(biāo)基金目前主要分為目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，均采用FOF模式，截至2022Q3，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)凈值受權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響僅為935億元，環(huán)比減少了9.78％。參考美國養(yǎng)老目標(biāo)日期基金中IRAs和DC計(jì)劃資產(chǎn)占比達(dá)到80％以上，預(yù)計(jì)我國個(gè)人養(yǎng)老金入市后將推動(dòng)目標(biāo)基金跨越式發(fā)展。2018年3月，**推出了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，養(yǎng)老目標(biāo)基金正式成立，分為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。2018年底，養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)凈值僅為55億元，在2021年底已經(jīng)達(dá)到1101億元，年度復(fù)合增長率高達(dá)171％。2022年一季度受到權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，凈資產(chǎn)有所回落至1036億元，二季度維持在1036億元，三季度再度環(huán)比回落9.78％，減少到935億元。其中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模為760億元，環(huán)比減少12％，目標(biāo)日期基金由于生命周期投資曲線在國內(nèi)受眾較窄，規(guī)模僅為174億元。

按照正式稿新規(guī)，2022年3季度共有135只養(yǎng)老目標(biāo)基金可以納入投資范圍，總規(guī)模達(dá)到900億，占全部養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模的96.22％，比《征求意見稿》規(guī)定多出27只，規(guī)模增加119億，擴(kuò)容明顯。按照正式稿新規(guī)，最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元的養(yǎng)老目標(biāo)基金可以納入投資范圍。最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金有108只，不符合此條件但是上一季度末規(guī)模不低于2億元的養(yǎng)老目標(biāo)基金有27只，相當(dāng)于比《征求意見稿》規(guī)定擴(kuò)容了27只，為養(yǎng)老目標(biāo)基金帶來了更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。符合新規(guī)的125只養(yǎng)老目標(biāo)基金總規(guī)模達(dá)到了900億，占全部養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模的96.22％，涵蓋了絕大多數(shù)運(yùn)作良好的養(yǎng)老目標(biāo)基金。

從135只符合要求的養(yǎng)老目標(biāo)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，2022年以來在權(quán)益市場(chǎng)震蕩的背景下風(fēng)險(xiǎn)收益特征欠佳，沒有體現(xiàn)FOF產(chǎn)品平滑波動(dòng)的優(yōu)越性，未來承接個(gè)人養(yǎng)老金后需要持續(xù)提高控制回撤的能力。我們統(tǒng)計(jì)了135只符合要求的養(yǎng)老目標(biāo)基金自成立以來的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，其加權(quán)平均年化收益率為-1.17％，加權(quán)最大回撤為8.24％，總體來看，風(fēng)險(xiǎn)收益特征欠佳，沒有體現(xiàn)FOF產(chǎn)品平滑凈值波動(dòng)的優(yōu)越性，我們認(rèn)為，可能是因?yàn)樵趥€(gè)人養(yǎng)老金之前的投資者資金期限相對(duì)較短，養(yǎng)老目標(biāo)基金很難真正按照養(yǎng)老屬性來進(jìn)行資產(chǎn)配置，疊加2022年以來權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致成立時(shí)間較短的養(yǎng)老目標(biāo)基金還未積累收益就遭遇了大幅回撤，未來長錢不斷入市后，預(yù)計(jì)情況會(huì)得到較大程度的改善。

保險(xiǎn)系：此前試點(diǎn)效果欠佳，但兩全和年金險(xiǎn)納入投資范圍

與此前稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)選定部分地區(qū)和機(jī)構(gòu)先行試點(diǎn)不同，此次《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》明確規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門檻，經(jīng)過我們初步梳理，當(dāng)前僅28家險(xiǎn)企可參與。按照規(guī)定，符合以下條件的保險(xiǎn)公司可經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)業(yè)務(wù)：（一）上季度末所有者權(quán)益不低于 50 億元且不低于公司股本（實(shí)收資本）的 75％；（二）上季度末的綜合償付能力充足率不低于150％、核心償付能力充足率不低于 75％；（三）上季度末責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不低于100％；（四）最近3年未受到金融監(jiān)管部門重大行政處罰；（五）具備完善的信息管理系統(tǒng)，與保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)人養(yǎng)老金信息平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱保險(xiǎn)行業(yè)平臺(tái)）實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)連接并按相關(guān)要求進(jìn)行信息登記和交互；（六）銀**規(guī)定的其他條件。我們梳理了第一、二條規(guī)定，截至2022Q2，僅有28家險(xiǎn)企符合兩條規(guī)定，若疊加其余四條，符合規(guī)定的險(xiǎn)企可能更少。

此前，國家主導(dǎo)試點(diǎn)的第三支柱保險(xiǎn)系產(chǎn)品僅有個(gè)稅遞延型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)和個(gè)人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。但試點(diǎn)情況相對(duì)不佳，規(guī)模遠(yuǎn)低于養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老目標(biāo)基金。2018年我國開始試點(diǎn)稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，因稅收優(yōu)惠幅度較小，截至2021年，累計(jì)保費(fèi)收入僅6.29億元，未達(dá)預(yù)期。稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在試點(diǎn)地區(qū)個(gè)人通過個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的支出，允許在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)稅前扣除（扣除限額按照當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬收入的6％和1000元孰低辦法確定），并且計(jì)入個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個(gè)人所得稅，個(gè)人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金時(shí)再征收個(gè)人所得稅，本質(zhì)是公共財(cái)政讓渡資金的時(shí)間價(jià)值。按照積累期養(yǎng)老資金收益類型的不同，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品包括收益確定型、收益保底型、收益浮動(dòng)型三類產(chǎn)品。在2018年個(gè)稅制度改革后，個(gè)稅起征點(diǎn)提高，專項(xiàng)抵扣擴(kuò)大，個(gè)人適用稅率調(diào)低，第三支柱的目標(biāo)客戶群體有所下滑。而且在稅延優(yōu)惠的力度上，每月1000元的扣除額，對(duì)于實(shí)際能享受到稅延優(yōu)惠的富裕人群吸引力不大，因此試點(diǎn)多年以來，并未取得預(yù)期效果，累計(jì)保費(fèi)收入僅6億元，覆蓋人群僅5萬人左右，且相當(dāng)一部分為保險(xiǎn)公司內(nèi)部員工自購。

個(gè)人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)靈活，采取“保證+浮動(dòng)”收益模式，2021年6月開始試點(diǎn)，2022年3月擴(kuò)大至全國，2022年4月累計(jì)保費(fèi)收入達(dá)9億元，表現(xiàn)優(yōu)于稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，但規(guī)模仍舊偏低。2021年6月，銀**發(fā)布的《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，在浙江省（含寧波市）和重慶市正式開展由6家保險(xiǎn)公司開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。2022年2月，銀**下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍的通知》，自2022年3月1日起，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)區(qū)域?qū)U(kuò)大到全國范圍，在原有6家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)公司參加試點(diǎn)。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)中，參保人可定期追加保費(fèi)和不定期追加保費(fèi)，交費(fèi)方式靈活。累積期采取“保證+浮動(dòng)”收益模式，保險(xiǎn)公司應(yīng)提供一個(gè)以上的投資組合，參保人可在依據(jù)約定不同投資組合之間轉(zhuǎn)換。銀**披露，截至2022年4月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)承保保單合計(jì)12萬件，累計(jì)保費(fèi)近9億元，其中，快遞員、網(wǎng)約車司機(jī)等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保超過1.5萬人，表現(xiàn)優(yōu)于稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，但規(guī)模仍舊偏低。

本次《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》將年金、兩全保險(xiǎn)均納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險(xiǎn)系個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品大擴(kuò)容，未來發(fā)展有望追上養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老目標(biāo)基金的腳步。本次《征求意見稿》規(guī)定，保險(xiǎn)公司提供的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)包括年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，以及銀**認(rèn)定的其他產(chǎn)品（以下統(tǒng)稱個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品），并符合以下要求：（一）保險(xiǎn)期間不短于5 年；（二）保險(xiǎn)責(zé)任限于生存保險(xiǎn)金給付、滿期給付、**亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)；（三）能夠滿足個(gè)人養(yǎng)老金制度參加人（以下簡(jiǎn)稱參加人）交費(fèi)靈活性要求；（四）銀**規(guī)定的其他要求。保險(xiǎn)產(chǎn)品中年金保險(xiǎn)和兩全保險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)展多年，納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品后，將得到稅收優(yōu)惠的加持，未來有望迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇，更上一層樓。

除對(duì)險(xiǎn)企和產(chǎn)品的資質(zhì)要求外，文件還對(duì)投教、合規(guī)、信息披露等方面全面加強(qiáng)了要求。按照規(guī)定，保險(xiǎn)公司與參加人簽訂保險(xiǎn)合同時(shí)，必須說明個(gè)人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策和資金管理要求，尤其是明確在退休前除特殊情況不可提前支取，不可用個(gè)人養(yǎng)老金為他人投保。同時(shí)要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金資金的管控，保險(xiǎn)公司按照合同約定的因參加人**亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)而支付的保險(xiǎn)賠款不返回參加人資金賬戶。此外，還對(duì)保險(xiǎn)公司定期信息披露、數(shù)據(jù)報(bào)送等加強(qiáng)了要求，以規(guī)范化的要求助力保險(xiǎn)系產(chǎn)品在個(gè)人養(yǎng)老金推動(dòng)之下邁入一個(gè)全新的臺(tái)階。個(gè)人養(yǎng)老金面臨的挑戰(zhàn)及可能的解決方案。

個(gè)人養(yǎng)老金面臨的挑戰(zhàn)及可能的解決方案

挑戰(zhàn)1：納個(gè)稅人數(shù)較少，直接補(bǔ)貼政策或可發(fā)揮杠桿效應(yīng)撬動(dòng)更多人參與

理論上，個(gè)人養(yǎng)老金參與范圍可以擴(kuò)大至參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的10.29億人，但稅收遞延僅對(duì)繳納個(gè)稅的群體具有激勵(lì)作用，根據(jù)我們的測(cè)算，2021年繳納個(gè)稅的人數(shù)僅7000多萬，覆蓋人群有限。在**境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度，2021年這一數(shù)字高達(dá)10.29億。但就個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策而言，僅對(duì)月收入在5000元以上需要繳納個(gè)人所得稅的人群具有激勵(lì)作用，對(duì)于低收入人群而言，沒有稅收優(yōu)惠的情況下，將資金投入退休后才能取出的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶或許并非明智的選擇。根據(jù)2018年8月31日**副部長程麗華答記者問時(shí)的發(fā)言，繳納個(gè)稅人數(shù)占我國城鎮(zhèn)就業(yè)人口的15％，我們測(cè)算2021年納個(gè)稅人口僅7000多萬，僅占參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)的6.89％，覆蓋范圍有限。

參考德國里斯特養(yǎng)老金和我國新農(nóng)合的成功應(yīng)用，對(duì)特定人群進(jìn)行直接補(bǔ)貼或可發(fā)揮杠桿效應(yīng)，有效擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的參與范圍。德國里斯特養(yǎng)老金通過基礎(chǔ)補(bǔ)貼、子女補(bǔ)貼和特殊補(bǔ)貼三種類型為特定人群直接從財(cái)政撥款進(jìn)行補(bǔ)貼，有效擴(kuò)了里斯特養(yǎng)老金的參與范圍。Stolz和 Rieckhoff 研究發(fā)現(xiàn)，德國**每補(bǔ)貼1 歐元可以撬動(dòng) 2.2 歐元的里斯特產(chǎn)品供款，直接補(bǔ)貼比稅收遞延的激勵(lì)效果更直觀，也更有利于低收入家庭。德國經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展極具借鑒意義。我國城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合**預(yù)期補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)從2010年的120元增長到2022年的600元，促進(jìn)了參合率的提高和報(bào)銷比例的提升，顯著增強(qiáng)了最廣大農(nóng)村群眾的醫(yī)療保障。若個(gè)人養(yǎng)老金參考德國里斯特養(yǎng)老金和我國新農(nóng)合的成功經(jīng)驗(yàn)，分類對(duì)特定人群進(jìn)行直貼補(bǔ)貼，發(fā)揮杠桿效應(yīng)撬動(dòng)更多人群和資金參與，可以有效擴(kuò)大應(yīng)用范圍，長期來看，有助于我國低收入人群的養(yǎng)老保障。

挑戰(zhàn)2：稅收抵扣上限不高，或可參照日本進(jìn)行分檔

以平均職工工資來計(jì)算，我國個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠幅度占工資之比僅為0.34％，遠(yuǎn)低于日本的1.27％、美國的2.47％和韓國的7.03％（此處僅比較抵扣上限，暫不考慮退休后收取的稅費(fèi)）。目前我國個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)規(guī)模上限是12000元，占2021年城鎮(zhèn)平均工資10.68萬的11.2％，與美國IRAs賬戶繳費(fèi)上限占美國平均職工工資的比例相同，但由于我國平均工資較低，稅率較低，僅能夠享受0.34％的稅收減免，遠(yuǎn)低于日本的1.27％、美國的2.47％和韓國的7.03％，若采用EET模式，退休后需要征收一定稅款的話，這一比例還將進(jìn)一步降低，目前來說，對(duì)于納稅人群的吸引力相對(duì)有限。

我國個(gè)人所得稅僅為全部稅收收入的8.1％，遠(yuǎn)小于美國的55％、德國的42％、日本的27％和韓國的29％，因此我國加大對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠力度對(duì)財(cái)政收入的影響會(huì)比海外國家更少。2021年我國稅收收入達(dá)17.27萬億元，其中個(gè)人所得稅收入僅1.40萬億元，占比僅8.1％，遠(yuǎn)低于美國的55％、德國的42％、日本的27％和韓國的29％，在個(gè)稅收入占比較小的情況下，我國有更大的空間調(diào)整個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠幅度，同時(shí)發(fā)揮稅收調(diào)節(jié)的杠桿作用，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的覆蓋范圍和規(guī)模，完善養(yǎng)老保障體系建設(shè)。

目前我國抵扣上限統(tǒng)一劃定為12000元，未來隨著試點(diǎn)展開，或可借鑒日本模式，根據(jù)特定人群來劃分不同的上限，精準(zhǔn)滴灌，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的規(guī)模。在試點(diǎn)階段，出于謹(jǐn)慎的考量，目前個(gè)人養(yǎng)老金抵扣上限和個(gè)稅遞延型收商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)保持一致，設(shè)置為12000元。但考慮大個(gè)稅遞延型收商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)從2018年試點(diǎn)至今，保費(fèi)收入僅為6.29億元，其中有一部分為保險(xiǎn)公司內(nèi)部員工自購，試點(diǎn)并未取得成功。未來或可考慮參考借鑒日本模式，劃分不同人群設(shè)定不同的抵扣上限，進(jìn)行精準(zhǔn)滴灌，例如未參與企業(yè)年金的人群、靈活就業(yè)人群和家庭主婦可以適當(dāng)提高抵扣上限，以此來不斷擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的規(guī)模。

挑戰(zhàn)3：第二、三支柱轉(zhuǎn)存制度并未確立，或可參考美、日完善轉(zhuǎn)存制度

美國IRAs賬戶中90％的資金來自第二支柱的轉(zhuǎn)存，日本第三支柱也可以接受第二支柱的轉(zhuǎn)存，我國企業(yè)年金和職業(yè)年金總額高達(dá)4.4萬億元，若開放轉(zhuǎn)存制度，預(yù)計(jì)將為個(gè)人養(yǎng)老金帶來巨量的資金流入。目前我國職業(yè)年金和企業(yè)年金覆蓋的人群達(dá)5800多萬，資金總額高達(dá)4.4萬億元。若參與職業(yè)和企業(yè)年金的人群跳槽至未參與年金計(jì)劃的企業(yè)，原先積累的年金只能寄存在原單位，退休后才能取出，對(duì)個(gè)人來說非常不便，極大提高了賬戶的管理難度。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越來越活躍，職工更換工作或自主創(chuàng)業(yè)越來越頻繁，靈活的轉(zhuǎn)移接續(xù)機(jī)制是職工考慮是否參與企業(yè)年金計(jì)劃的一個(gè)重要考量因素。若打通第二、三支柱的資金流通，確立賬戶轉(zhuǎn)存制度，參考美國IRAs賬戶中90％的資金來自第二支柱的轉(zhuǎn)存，未來我國個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模或可得到有效提升。

養(yǎng)老金融發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的影響

參考美日，養(yǎng)老金入市將推動(dòng)我國資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展

美國養(yǎng)老金入市極大推動(dòng)了共同基金的繁榮，目前美國共同基金資產(chǎn)中有47％來自于DC計(jì)劃和IRAs計(jì)劃。1991年后，美國養(yǎng)老金開始加速入市，1992年，DC計(jì)劃和IRAs計(jì)劃持有共同基金規(guī)模僅0.42萬億元，占共同基金總規(guī)模之比僅為26％，2021年DC計(jì)劃和IRAs計(jì)劃持有共同基金規(guī)模達(dá)到了12.58萬億元，增長將近29倍，占共同基金總規(guī)模的比例達(dá)到47％。可以說，是美國養(yǎng)老金的加速入市推動(dòng)了共同基金規(guī)模的快速發(fā)展，降低了共同基金的波動(dòng)，也間接推動(dòng)了美國資本市場(chǎng)的繁榮。2021 年 ICI調(diào)研表示，接近四分之三的共同基金持有者的首要目標(biāo)是為退休做準(zhǔn)備，因此共同基金的繁榮也會(huì)反過來助推養(yǎng)老金規(guī)模的擴(kuò)大，促進(jìn)美國居民退休后生活水平的提高。

日本iDeCo計(jì)劃對(duì)于投資信托（主要投向股票、債券等金融資產(chǎn)）的投資比例也不斷增加，2021年3月達(dá)到63.8％，未來有望為資本市場(chǎng)帶來持續(xù)的長期資金。參考美國和日本的經(jīng)驗(yàn)，若我國個(gè)人養(yǎng)老金持續(xù)入市，將為我國資本市場(chǎng)帶來接近十萬億體量的增量資金。日本iDeCo計(jì)劃規(guī)模從2011年的5255億日元提高到2021年的2.97萬億日元，資產(chǎn)配置中投向投資信托的比例由2016年的41.89％提高到2021年的63.80％。而日本投資信托主要投向股票、債券和基金，未來隨著iDeCo計(jì)劃規(guī)模的不斷擴(kuò)張預(yù)計(jì)仍將持續(xù)為日本資產(chǎn)市場(chǎng)帶來長期穩(wěn)定的資金增量。參考美日經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人養(yǎng)老金加速入市之后，有助于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)健康發(fā)展的有效匹配，預(yù)計(jì)將帶來接近十萬億體量的增量資金，緩解我國資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)失衡，短期波動(dòng)較大的問題。

長錢入市，固收類資產(chǎn)配置比例最高

大多數(shù)養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品將固收類資產(chǎn)投資比例設(shè)置在80％以上，而符合監(jiān)管要求的135只養(yǎng)老目標(biāo)基金的資產(chǎn)配置中，2021Q3年底債券型基金占比達(dá)到83％，我國第二支柱企業(yè)年金2021年債券類資產(chǎn)配置比例也達(dá)到了86％，大量養(yǎng)老金入市后，預(yù)計(jì)將為債市帶來規(guī)模龐大的增量資金。從披露半年報(bào)的10只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品來看，固收類資產(chǎn)配置比例接近90％。同時(shí)，根據(jù)**起草的《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，我們統(tǒng)計(jì)了符合監(jiān)管要求的135只養(yǎng)老目標(biāo)基金三季報(bào)披露的基金資產(chǎn)配置情況，債券型基金占比達(dá)到83％。我國第二支柱企業(yè)年金2021年債券類資產(chǎn)配置比例也達(dá)到了86％。若個(gè)人養(yǎng)老金大量入市，預(yù)計(jì)將為債市帶來規(guī)模龐大的增量資金。

就具體券種而言，高評(píng)級(jí)、長期限的債券預(yù)計(jì)將更受養(yǎng)老資金青睞。目前，135只符合監(jiān)管要求的養(yǎng)老目標(biāo)基金配置了83％的債券類基金，其中61.40％為中長期純債基金。此外，鑒于養(yǎng)老金期限是所有資金中最長的，因此預(yù)計(jì)養(yǎng)老金在在固收類資產(chǎn)配置時(shí)可能更偏向于久期較長的資產(chǎn)。同時(shí)養(yǎng)老金對(duì)于資產(chǎn)的安全性要求較高，追求穩(wěn)健的絕對(duì)收益，因此在債券類打底資產(chǎn)的配置中，更偏向于配置安全性更高的高評(píng)級(jí)債券。綜合來看，高評(píng)級(jí)、長期限的債券預(yù)計(jì)將會(huì)成為養(yǎng)老金入市優(yōu)先配置的品種。

長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例或?qū)⑻岣咧?0％

目前來看，我國養(yǎng)老金對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)的配置在20％左右，與國際水平相差較大，參考美國這一比例在50％左右，日本**養(yǎng)老金投資基金（GPIF）也將權(quán)益資產(chǎn)目標(biāo)配置比例由2006年的20％提高到2020年的50％，韓國NIP權(quán)益類資產(chǎn)配置比例達(dá)到43.5％，未來我國養(yǎng)老金權(quán)益資產(chǎn)配置比例預(yù)計(jì)將逐步增加至40％左右。目前我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展處于起步階段，考慮到目標(biāo)受眾較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好和相對(duì)歐美較短的資金期限，目前來看權(quán)益類資產(chǎn)配置比例在20％左右。在個(gè)人養(yǎng)老金加速落地之后，資金期限將大幅拉長。考慮到美國權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例在50％左右，日本GPIF也將權(quán)益資產(chǎn)目標(biāo)配置比例由2006年的20％提高到2020年的50％，2022年4月，韓國NIP權(quán)益類資產(chǎn)配置比例達(dá)到了43.5％，長期來看，我國養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例很有可能提高至40％左右，以提**，增厚養(yǎng)老金的總規(guī)模。

此前由于目標(biāo)日期基金資金期限較短，難以真正實(shí)現(xiàn)生命周期的資產(chǎn)配置，個(gè)人養(yǎng)老金落地之后，參考美國富達(dá)和先鋒領(lǐng)航基金目標(biāo)日期在2065年的基金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例分別為89.2％和92.58％，預(yù)計(jì)我國目標(biāo)日期基金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例將會(huì)大幅增加。此前由于目標(biāo)日期基金資金期限較短，難以真正實(shí)現(xiàn)生命周期的資產(chǎn)配置，因此規(guī)模相較目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金來說增長緩慢。在個(gè)人養(yǎng)老金這樣的長期險(xiǎn)資金入市后，符合生命周期曲線的資產(chǎn)配置將會(huì)真正得以貫徹。參考美國富達(dá)和先鋒領(lǐng)航基金目標(biāo)日期在2065年的基金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例分別為89.2％和92.58％，預(yù)計(jì)目標(biāo)日期較久的目標(biāo)日期基金將會(huì)大幅提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，隨著目標(biāo)日期臨近而逐漸降低。

參考美國權(quán)益市場(chǎng)長期“慢牛”行情，預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金長期入市后，將提高A股穩(wěn)定性，有助于權(quán)益市場(chǎng)和養(yǎng)老金形成良性互動(dòng)，相互成就。美國共同基金中，有47％的資金來自IRAs和DC計(jì)劃，這部分資金需要到退休后才可以取出，因此美國共同基金市場(chǎng)資金來源非常穩(wěn)定，不會(huì)存在過度“追漲殺跌”導(dǎo)致基金規(guī)模大起大落，繼而影響權(quán)益市場(chǎng)，造成大幅波動(dòng)的情況。目前我國A股市場(chǎng)散戶仍舊占據(jù)主導(dǎo)，投資短期化、情緒化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，因此權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，大部分投資者處于虧損狀態(tài)。在個(gè)人養(yǎng)老金長錢入市后，由于資金長期穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)A股市場(chǎng)波動(dòng)降低，形成長期“慢牛”行情，與養(yǎng)老金良性互動(dòng)、相互成就。

風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)人養(yǎng)老金落地效果不及預(yù)期，養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模增長不及預(yù)期。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)

本文源自金融界

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