前沿拓展：

永續債是什么意思

一、永續債是什么？
永續債是沒有明確的到期日，或者說期限非常長（一般超過30年）的債券。投資者是不能在一個確定的時間點得到本金，但是可以定期獲取利息。永續債利率一般都高于銀行定期存款利率。永續債有以下特點：
1、永續債沒有固定期限；
2、內含發行人贖回權
永續債的每個付息日，發行人可以自行選擇將當期利息以及已經遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數的限制。在“永續債”里是沒有本金這個概念的，也就是說“永續債”不還本金，只支付利息。永續債雖然沒有明確的到期日，但國際上大部分永續債是帶有贖回條款的。發行人是擁有在條款約定的某一個時間段按照某種價格贖回的權利，所以永續債也不一定真的是**的。
3、永續債在期限較長，票息可變，流動性較弱，投資者自然會要求更多的風險溢價；
4、發行機構一般是**、大型的金融機構，高評級企業。次級屬性，清償順序優先于普通股和優先股。

二、永續債發行狀況如何？
在國際上來說，永續債歷史還是很悠久的。具體追溯到18世紀英國**發的第一只永續債，**在財政困難時期發永續債。
**的情況，龍源電力發行的4億永續債，華潤電力、中信泰富、融創**。這四家在財務報表里面都是體現權益而不是負債。無形之中就增加了企業凈資產。
國內的話，恒大地產在13年發了地產永續債，武漢地鐵也發了永續債（5年周期，發行人可以延期或者兌付），國電電力發行的永續債里面明確說了沒有贖回的話，會補貼投資者較高的利率，武漢地鐵在這一方面沒有明確說明，在某種程度上會減少對投資者的吸引力，可能會面臨有債無市的狀況。

銀行業永續債的火熱，也令越來越多的機構投資者注意到該產品，特別是追求長久期資產配置的保險資金。而銀行自營資金，由于風險權重問題，配置動力較弱，大概率通過理財資金配置。發行永續債的主體資質都很不錯，不過這并不意味著投資該產品沒有風險。一般來說，贖回、遞延付息、利息調升等條款是需要投資者密切關注的。

2019年以來，永續債突然火熱起來。自1月份**銀行首單銀行業永續債落地后，越來越多的銀行開始布局永續債發行，特別是下半年以來，銀行業永續債的發行更是提速。據統計，截止9月末，已有包括農業銀行、**銀行、工商銀行、浦發銀行在內的9家銀行發行了4550億永續債。其中，以農業銀行分兩期發行的1200億永續債為最。

銀行業發行永續債始于2019年，作為國內市場上一種新型金融投資工具，商業銀行永續債自推出起就受到投資者的追捧。以首單**銀行永續債為例，全場認購倍數超過2倍，吸引了境內外140余家投資者參與認購，涵蓋保險公司、財務公司、證券投資基金、理財產品等境內債券市場主要投資人，以及央行、保險公司和資產管理公司等境外機構。

不光是四大行，股份制銀行發行的永續債同樣受到投資機構追捧。以第二單民生銀行永續債為例，該產品認購申請達到1.82倍，共計727億元。

火熱背后，也需要注意該產品存在的風險。一般來說，贖回、遞延付息、利息調升等條款是需要投資者密切關注的。

商業銀行永續債發行：

來源：環球老虎財經綜合整理

接下來，《“后剛兌”時代的理財“尖貨”及套路》第六期，就為大家介紹一下永續債的內容。

保險資金的最愛

所謂的永續債，是指可被發行人無限延期的債券，也就是一種沒有明確的到期日，或者說期限非常長的債券，一般由**國家、大型企業發行。被視為“債券中的股票”，是一種混合型債權工具。

永續債發行人擁有贖回或延期的選擇權，并在不觸發強制付息條款的前提下擁有遞延付息決定權。永續債持有人沒有要求清償本金的權利，但可以按期取得利息。理論而言，永續債發行人可以在每一個行權日將永續債不斷延期，實現“永續”的效果。

從上文看，銀行永續債的投資者有保險公司、財務公司、證券投資基金等。其中，非銀機構的興趣比商業銀行高，保險資金對于永續債的興趣最高。

對于保險資金來說，永續債風險不高，定價比較合理，額度高且期限適合保險投資。特別是壽險資金在負債端基本上是長“久期”，配置長“久期”資產有助于保險公司降低資產負債久期缺口。

對于金融機構來說，久期管理是風險管理的重要一部分。久期缺口的絕對值越大，金融機構對于利率變化就越敏感。當缺口為零時，金融產品的市場價值便不受利率風險影響。因此，降低久期缺口有助于金融機構的利率風險管理。

以**平安為例，其首席投資官陳德賢曾透露，**平安負債久期是14.8年，資產久期8.2年，資產負債久期缺口為6.6年。此前，**平安以增配國債、地方**債等免稅債券以及政策性金融債等長久期低風險債券來降低久期缺口。

而銀行永續債的推出發行，無疑給保險資金增添了增加久期資產配置的工具。相對于國債等產品而言，銀行永續債的利率也更高。已發行的銀行永續債產品中，**銀行永續債利率為4.5%，民生銀行永續債票面利率為4.85%；而目前國債3年期利率為4%，5年期利率為4.27%。

久期方面，永續債的久期通常為5+N，3+N。可以看出，相對于國債產品，銀行永續債產品在收益率上頗具競爭力。

理財資金也愿意買？

銀行永續債的火熱，與央行創設的CBS（票據互換工具，Central Bank Bills Swap）提供流動性也分不開。

2019年1月，為了支持銀行發行永續債補充資本，央行決定創設CBS，公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從央行換入央行票據。這意味著，銀行永續債的持有投資人可以將手上的永續債質押給央行，從而換取流動性更強的央票，這樣有助于盤活資產，提高市場流動性。

不過對于商業銀行來說，以表內自營資金購買同業永續債產品仍存在顧慮。永續債最大的特點便是集債性與股性為一體，即“債券之名、權益之實”，常被稱為“債券中的股票”和“最徹底的公司債”。

因此，在資本歸類上，永續債被歸為其他一級資本。海通證券研報認為，根據實質重于形式的原則，傾向于認為銀行永續債應參照優先股適用250%的風險權重。由于較高的風險權重，商業銀行用表內自營資金配置銀行永續債的動力很弱。

但對于商業銀行理財資金來說，則沒有上述顧慮。對于理財資金來說，投資永續債的核心是區分其為權益類投資還是債權投資。若作為權益類投資，需要期限匹配。一般來說，理財資金通常是負債久期較短，而資產久期較長，但由于銀行永續債不能有明顯的贖回安排，所以很難做到久期匹配。若作為債權投資，該產品屬于標準化債權，便不需要期限匹配。

永續債為混合型債券工具，同時兼有“債性”和“股性”。其“股性”是在具體的條款中體現的。若股性強于債性，則意味著收益補償更高、風險更高、收益也會更高；如果債性強于股性，則意味著收益補償性更好、風險更低。

根據中信證券明明團隊研報，永續債大多數附有贖回或延期選擇權、利息遞延條款、強制付息條款和利息重置條款這四項。永續債的收益與風險，基本上與上述四類條款密切相關。

若發行人行使贖回權，則意味著永續債“股性”越強。通常情況下，發行人一般都會選擇在第一個循環期末贖回，以避免票面利率大幅上升帶來的損失。

對于銀行永續債來說，贖回機制不同于一般永續債。銀行永續債首次贖回期限不得低于五年，也不得涉及估計贖回永續債的條款，同時在贖回時必須要證明其資本充足或者有新工具能進行替換。從贖回權這一點看，銀行永續債“債性”更強。

關于利息遞延條款，若存在強制遞延利息支付條款，將會明顯提升永續債的“股性”。簡單來說，普通債務延期支付就算違約，永續債可以自主決定是否延期支付利息。但對于資本充足、資金充裕的商業銀行，遞延付息的現象大概率不會發生。

為什么永續債會得到發行？

永續債兼具“股性”和“債性”，國內商業銀行之所以熱衷發行，主要出于改善資本結構的目的。特別是，永續債為商業銀行補充一級資本的重要渠道。

現行的《商業銀行資本管理辦法（試行）》規定了商業銀行最低資本要求，其中核心一級資本充足率不得低于5%，一級資本充足率不得低于6%，資本充足率不得低于8%。而永續債則是作為其他一級資本，因此通過發行永續債，可以補充其他一級資本，從而有利于提高銀行一級資本充足率和資本充足率。

目前，國內商業銀行的現狀是，二級資本充裕而一級資本不足。銀行可以通過二級資本債來補充；一級資本方面，核心一級資本占比較高，而其他一級資本占比較低。補充其他一級資本的方式主要有優先股和永續債。可以看出，永續債能夠改變其他一級資本較少、二級資本較多等問題，進一步優化資本結構。

銀**數據顯示，2019年二季度末，商業銀行核心一級資本充足率為10.71%，較上季末下降0.23個百分點；一級資本充足率為11.40%，較上季末下降0.11個百分點；資本充足率為14.12%，較上季末下降0.06個百分點。

在表外資產回表的行業大背景下，商業銀行面臨著較大的資本壓力。發行永續債無疑有助于商業銀行補充一級資本，從而滿足資本充足率的約束。

永續債的權益屬性可以使銀行在補充一級資本的情況下又不稀釋股東權益。或因于此，永續債的發行收到商業銀行的歡迎。1月份，**銀行發行首單400億元永續債。6月份，民生銀行發行400億永續債，其后，華夏銀行、浦發銀行、農業銀行、工商銀行又分別發行了400億、300億、850和800億永續債。

進入9月份，永續債的發行更是提速，農業銀行發行了二期350億永續債，渤海銀行、交通銀行、廣發銀行也分別發行了200億、400億和450億。截止9月底，已有9家銀行發行了10只永續債產品，總計金額高達4550億元。

據了解，目前建設銀行、郵儲銀行、光大銀行、中信銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行等多家銀行也透露了永續債發行計劃，按單只永續債擬發行最高規模來看，約3600億元的永續債發行正在路上。

隨著商業銀行永續債的陸續大量發行，該產品或將在資本市場越來越火熱。

拓展知識：

永續債是什么意思

優先股是享有優先權的股票。優先股的股東對公司資產、利潤分配等享有優先權，其風險較小。但是優先股股東對公司事務無表決權。優先股股東沒有選舉及被選舉權，一般來說對公司的經營沒有參與權，優先股股東不能退股，只能通過優先股的贖回條款被公司贖回。

永續債，是指沒有明確到期日或期限非常長的債券，即理論上**存續。此外，永續債還具有發行人贖回權、高票息率、票面利率跳升或重設機制等特征。

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永續債是什么意思

與永續債相比，優先股投資者具有在一定條件下恢復表決權的權利，而永續債一般不具有這一特點；從破產清算時剩余財產的清償順序來看，永續債券的償還順序先于優先股；從發行人角度，支付的永續債利息可在稅前扣除，而優先股股息不能在稅前扣除。　　優先股在附有轉股條款時，類似于含可預期股息（固定或浮動）的可轉債，在沒有轉股條款并股息可預期時，又類似于永續債。但由于優先股介于永續債和可轉債之間，賦予了發行人根據具體情況設計條款的權利，因此更加靈活。

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永續債是什么意思

1、優先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面，優先于普通股。它首先體現在公司資產破產清算的受償順序方面，它是排在債權之后比普通股優先；其次它在股利分配順序方面較普通股優先，而且通常按事先約好的股息率發放；再次，優先股通常在股東大會上無表決權。優先股股東沒有選舉及被選舉權，一般來說對公司的經營沒有參與權，優先股股東不能退股，只能通過優先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩定分紅的股份。
2、永續債券并不規定到期期限，持有人也不能要求清償本金，但可以按期取得利息。永續債券一般僅限于**債券，而且是在不得已的情況下才采用。

永續債是什么意思

你好，永續債又稱無期債券，是非金融企業（發行人）在銀行間債券市場注冊發行的“無固定期限、內含發行人贖回權”的債券。永續債的每個付息日，發行人可以自行選擇將當期利息以及已經遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數的限制。
優先股是相對于普通股來說的。優先股在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面優先于普通股。