前沿拓展：

投資性主體

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7月26日，阿里巴巴在港交所公告，董事會(huì)已授權(quán)公司管理層申請(qǐng)?jiān)?*聯(lián)交所主板改變上市地位為主要上市。

公告稱，阿里巴巴目前在**聯(lián)交所主板第二上市，將會(huì)按照**上市規(guī)則申請(qǐng)**為主要上市地，預(yù)期將于2022年年底前生效。

相關(guān)主要上市流程完成后，阿里巴巴將成為以美國(guó)存托股份于紐約證券交易所，以及以普通股于**聯(lián)交所雙重主要上市的公司。公司于美國(guó)掛牌的存托股及在**上市的普通股可以互相轉(zhuǎn)換，投資者可繼續(xù)選擇以紐交所上市的美國(guó)存托股或者以于**聯(lián)交所上市的普通股其中一種形式持有該公司的股份。

專家表示，雙重主要上市對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，帶來(lái)了更多的投資者和流動(dòng)性，雙重主要上市背景下，港股和美股都是**上市，并不存在跨市場(chǎng)變現(xiàn)的可能性，有利于維護(hù)股票定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，防止跨市場(chǎng)套利。

什么是雙重主要上市？

雙重主要上市是指兩個(gè)資本市場(chǎng)均為第一上市地，已經(jīng)在美國(guó)市場(chǎng)上市之后，在**市場(chǎng)按本地市場(chǎng)規(guī)則發(fā)行上市，與在**IPO的公司要求完全一致，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)**。

阿里巴巴公告稱，自公司2019年11月在**第二上市以來(lái)，公司在**聯(lián)交所的公眾流通量顯著增加。截至2022年6月30日止6個(gè)月，阿里巴巴公司股份于**市場(chǎng)的日均交易量約7億美元，公司股份于美國(guó)市場(chǎng)的日均交易量約32億美元。阿里巴巴在大中華區(qū)擁有大量業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，阿里巴巴預(yù)期雙重主要上市地位將有助擴(kuò)大其投資者基礎(chǔ)及帶來(lái)新增的流動(dòng)性，尤其是可觸達(dá)更多位于**及亞洲其他地區(qū)的投資者。

阿里巴巴表示，在**完成主要上市程序包括（但不限于）滿足**聯(lián)交所的相關(guān)規(guī)定及市況等條件，將適時(shí)就申請(qǐng)作出進(jìn)一步公告。

對(duì)此，**財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)融合創(chuàng)新發(fā)展中心主任陳端表示，阿里此次選擇在紐約和**雙重主要上市，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)和新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展整體趨勢(shì)綜合研判后的一個(gè)戰(zhàn)略性選擇，對(duì)阿里自身、阿里生態(tài)內(nèi)相關(guān)企業(yè)和各方關(guān)聯(lián)投資主體而言都會(huì)產(chǎn)生比較大的影響。

2018年**聯(lián)交所上市制度改革后，越來(lái)越多**科技公司選擇在美國(guó)和**兩地上市，但在交易機(jī)制設(shè)計(jì)上，大多以美國(guó)為主要上市地，在**掛牌多采用“二次上市”模式。

然而，近期雙重主要上市正在成為中概股回港的主流模式。截至目前，已有知乎、貝殼、小鵬、理想等9家中概股公司實(shí)現(xiàn)在美國(guó)和**雙重主要上市。阿里巴巴作為流通市值超2萬(wàn)億港元的公司回港雙重上市具有標(biāo)志性意義。

陳端稱，阿里巴巴在**市場(chǎng)按本地市場(chǎng)規(guī)則發(fā)行上市，與在**IPO的公司要求完全一致，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)**，內(nèi)地投資者可以通過(guò)港股通進(jìn)行交易，“這樣對(duì)改變阿里投資者結(jié)構(gòu)、讓更多**投資者分享新經(jīng)濟(jì)企業(yè)成長(zhǎng)紅利提供了機(jī)制上的保障，公司股票的流動(dòng)性有可能進(jìn)一步提升，也降低了大國(guó)博弈對(duì)企業(yè)市值波動(dòng)的影響，有助于阿里巴巴向中美之外的其他國(guó)家進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展”。

雙重主要上市利于防止跨市場(chǎng)套利，或吸引國(guó)際資本向**轉(zhuǎn)移

阿里巴巴在**紐約雙重主要上市后，在美國(guó)掛牌的存托股和在**上市的普通股依然可以繼續(xù)互相轉(zhuǎn)換，投資者可繼續(xù)選擇以其中一種形式持有阿里巴巴股份，這有可能吸引更多國(guó)際資本向**轉(zhuǎn)移。

浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，雙重上市和二次上市的區(qū)別在于，雙重上市和二次上市都在兩地上市，但雙重上市是兩地**上市，兩個(gè)市場(chǎng)的股票不能相互流通，而二次上市是以存托憑證的方式，發(fā)行的股票可以在兩地之間流通變現(xiàn)。

他提到，之前，由于美股中概股存在退市風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)公司選擇二次上市，目的是萬(wàn)一美股退市，美股投資人可以在港股實(shí)現(xiàn)股票流通。如今退市風(fēng)險(xiǎn)降低，如阿里這樣的中概股謀求將二次上市轉(zhuǎn)變?yōu)殡p重上市，從而使得阿里巴巴港股獲得**的定價(jià)權(quán)，不再受到美股波動(dòng)的影響，“雙重上市對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，帶來(lái)了更多的投資者和流動(dòng)性，雙重上市背景下，港股和美股都是**上市，并不存在跨市場(chǎng)變現(xiàn)的可能性，有利于維護(hù)股票定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，防止跨市場(chǎng)套利”。

多位專家表示，阿里從二次上市轉(zhuǎn)變?yōu)殡p重上市，也是出于對(duì)港股市場(chǎng)的重視，客觀上增強(qiáng)了港股的全球市場(chǎng)地位，也給其他中概股起到了帶頭作用，從而助推強(qiáng)化港股流動(dòng)性，提高港股在全球資本市場(chǎng)的權(quán)重。

根據(jù)“全球金融中心指數(shù)”（GFCI），目前**為全球第三大金融中心，排名僅次于紐約和倫敦，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｅ聿?shù)據(jù)顯示，受益于港股通等互聯(lián)互通機(jī)制逐步完善，截至今年2月16日的30天里，**股市日均成交額躍升至250億美元左右，已大幅超越倫敦交易所，相當(dāng)于同期紐交所的六成。

目前有9家中概股實(shí)現(xiàn)了美股和港股的雙重上市，盤和林稱，對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，這些上市公司在港雙重上市并不會(huì)吸走流動(dòng)性，相反，這些上市公司給**股市帶來(lái)了更多投資者，也強(qiáng)化了港股的流動(dòng)性和定價(jià)權(quán)。

“由于港股是開(kāi)放市場(chǎng)，資本流通是放開(kāi)的，港股在中概股買賣上限制更少，資本進(jìn)出更加自由，而當(dāng)前美股由于種種限制、摩擦，對(duì)于中概股的政策穩(wěn)定性不足，所以很多中概股投資人從美股轉(zhuǎn)向港股，尤其是其中的中資機(jī)構(gòu)。”盤和林表示，投資目標(biāo)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，使得港股的流動(dòng)性增加，中概股帶動(dòng)新投資人進(jìn)入港股，促使港股流動(dòng)性增強(qiáng)。與此同時(shí)，隨著中概股主要投資人轉(zhuǎn)移到港股，港股的定價(jià)能力也進(jìn)一步增強(qiáng)，過(guò)去是美股中概股影響港股中概股定價(jià)，如今港股流動(dòng)性更好，投資者更為集中，港股定價(jià)的實(shí)際意義要高于美股，所以港股定價(jià)權(quán)也得以強(qiáng)化。

專家：兩地雙重上市模式回歸利于鞏固**作為國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略地位

**是阿里巴巴從**走向世界的起點(diǎn)，從2007年以來(lái)，阿里巴巴就將**作為主要上市地的首選。

2007年，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)就曾在**聯(lián)交所上市。2014年，阿里巴巴籌劃整體上市時(shí)，首先考慮的目的地也是**聯(lián)交所，并開(kāi)展了相關(guān)路演。但由于當(dāng)時(shí)相關(guān)規(guī)定限制，阿里巴巴最終轉(zhuǎn)赴紐交所上市。

2018年，**聯(lián)交所啟動(dòng)上市制度改革，這也為包括阿里巴巴在內(nèi)的大量國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司在港上市創(chuàng)造了更有利條件。2019年11月，阿里巴巴在**二次上市，紐約依然作為阿里的主要上市地。

據(jù)阿里巴巴方面透露，自2019年在港上市以來(lái)，阿里巴巴大部分流通股已轉(zhuǎn)至**注冊(cè)。

陳端表示，無(wú)論從海外消費(fèi)者數(shù)量還是本地生活服務(wù)的增量勢(shì)頭來(lái)看，通過(guò)多地上市形成跟各地市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度更好的估值中樞并降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之外的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市值的影響，都是一個(gè)相對(duì)明智的選擇。

他認(rèn)為，對(duì)港交所而言，阿里巴巴這種體量規(guī)模的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)選擇兩地雙重上市而不是簡(jiǎn)單二次上市，也會(huì)形成一種導(dǎo)向性效應(yīng)，未來(lái)如果更多在美國(guó)資本市場(chǎng)受創(chuàng)的中概股企業(yè)選擇以兩地雙重上市的模式回歸，對(duì)提升**資本市場(chǎng)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)，鞏固**作為國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略地位也是有積極價(jià)值的。

阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄乱灿?月26日當(dāng)天發(fā)布致股東信，他表示，過(guò)去這一年，阿里巴巴在組織和文化上做出的一系列改變，會(huì)成為未來(lái)發(fā)展的新開(kāi)端。堅(jiān)定對(duì)**經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來(lái)的信心，對(duì)人們對(duì)美好生活的不變追求的信心。阿里巴巴要積極適應(yīng)環(huán)境的變化，跳出阿里巴巴的視角，站在社會(huì)發(fā)展的角度看待阿里、理解社會(huì)對(duì)阿里巴巴的期待，并在社會(huì)發(fā)展的大勢(shì)和經(jīng)濟(jì)的大周期中找準(zhǔn)阿里巴巴的發(fā)展路徑。

張勇在信中寫道：“我們必須比這個(gè)時(shí)代變化得更快，必須更堅(jiān)決地調(diào)整和完善自己，更快速地把共識(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)。盡管這些變革效果需要更長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)，但是我們相信，我們正行進(jìn)在一條正確的道路上。”

對(duì)此，**社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員、教授魏翔也表示，阿里巴巴申請(qǐng)**紐約雙重主要上市，從宏觀上來(lái)看，體現(xiàn)出**的新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)應(yīng)對(duì)多重風(fēng)險(xiǎn)的能力和意識(shí)不斷增強(qiáng)，也說(shuō)明阿里巴巴對(duì)**經(jīng)濟(jì)的前景信心十足，擬將自身優(yōu)質(zhì)資源和國(guó)內(nèi)資本做更深對(duì)接。而在微觀上，增強(qiáng)了人們對(duì)**互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)投資的熱情。

盤和林也稱，流動(dòng)性增強(qiáng)和定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，隨著中概股到港雙重上市，**進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)了國(guó)際金融中心的地位，提高了港股對(duì)跨國(guó)資本的吸引力，這主要還是受益于龐大的內(nèi)地市場(chǎng)，中概股是過(guò)去20年全球資本市場(chǎng)最具成長(zhǎng)力的股票，他們和**經(jīng)濟(jì)紅利掛鉤，受到全球投資人的追捧，正因?yàn)槿绱耍@些中概股在港上市并不是消耗港股存量流動(dòng)性，而是為港股提供增量。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 程子姣

編輯 羅東駿

校對(duì) 柳寶慶

拓展知識(shí)：

投資性主體

只有符合“投資主體”定義的企業(yè)才可豁免編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表，但須注意的是有關(guān)定義并未設(shè)定“明確的界限”，而是界定了符合“投資主體”概念的主體的典型特征，因此應(yīng)用時(shí)，需要運(yùn)用判斷。

投資主體須符合3條件：

從一個(gè)或多個(gè)投資者獲得資金，其目的在于向此類投資者提供投資管理服務(wù)；

向其投資者承諾，對(duì)資金進(jìn)行投資的唯一商業(yè)目的是為了從資本增值中獲得回報(bào)、賺取投資收益或兩者兼有；

以公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)量和評(píng)價(jià)其實(shí)質(zhì)上所有的投資業(yè)績(jī)。

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