前沿拓展：

公司股權投資

B對于公司型股權投資基金，在清算退出的資產分配順序上，公司財產在分別支付清算費用、職工的工資、社會保險費用和法定補償金，繳納所欠稅款，清償公司債務后的剩余財產，有限責任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。

根據近期披露的61家信托公司2021年報可以看出，2021年信托行業發展新動能穩步轉換，股權投資業務正成為投資類業務中的一大轉型方向。

截至2021年末，61家信托公司運用自有資金開展長期股權投資的規模余額為1025.89億元，占自有資金的比重在近五年較為平穩；運用信托資產開展長期股權投資金額為1.60萬億元，占信托資產的比重在近三年首次回升。不過，從總體來看，除個別頭部信托公司外，多數信托公司尚未能形成與其股權投資規模匹配的專業水平和盈利能力，后續信托行業實現將股權投資業務作為新的新盈利增長點的目標仍任重道遠。

NO.1

行業股權投資業務分析口徑

本文界定的股權投資業務是指信托公司運用自有資金或信托資金對項目進行股權投資，以股息、紅利所得以及到期轉讓股權方式作為收益的一種資金運用形式。相較傳統的融資類信托，股權投資類信托中，信托公司承擔的風險較大，因此需要信托公司具備專業的項目判斷能力、風險控制能力、投后管理能力等。

本文分別以信托公司年報中披露的“自營資產運用方式-長期股權投資”和“信托資產運用方式-長期股權投資”為口徑分析自營資產和信托資產中長期股權投資的規模和變化趨勢等。

NO.2

自營資產中長期股權投資占比基本平穩

截至2021年末，61家信托公司自營資產共計8393.08億元，按照可比口徑，同比增長4.11％。其中，按照自營資產運營方式劃分，長期股權投資規模為1025.89億元，占比12.22％。

以近五年數據（見圖表1）為例，2017-2021年自營資產中長期股權投資資產規模持續穩步增加，占比穩中略降。分析其原因，應該與銀監會2009年發布的《關于支持信托公司創新發展有關問題的通知》有關，即信托公司以固有資產從事股權投資業務和以固有資產參與私人股權投資信托等的投資總額不得超過其上年未凈資產的20％，但經**銀監會特別批準的除外。受限于此，在行業凈資產規模持續增加的情況下，信托公司以自營資產從事股權投資的規模持續提升，但占比基本平穩。

NO.3

信托業自營資產開展長期股權投資

行業集中度高

截至2021年末，61家信托公司中通過自營資產開展股權投資業務規模排名前10、前20的信托公司（見表1）“長期股權投資”金額分別達到815.85億元和997.00億元，占61家信托公司“長期股權投資”總額的比重分別為 79.53％和97.18％，說明信托業自營資產開展長期股權投資行業的集中度較高。

另一組數據也能體現行業集中度較高，即信托行業整體的“長期股權投資/自營資產”比重為12.22％，而排名前20的信托公司這一占比為24.83％，排名前10的信托公司比重為32.62％。

具體地，江蘇信托、華潤信托、建信信托等三家信托公司均超百億規模，分別為175.65億元、175.14元、108.10億元，占比分別為63.03％、54.59％、40.20％。如江蘇信托前五名的自營長期股權投資企業包括江蘇銀行、利安人壽等；華潤信托前五名的自營長期股權投資企業包括國信證券、華潤元大基金等；建信信托前五名的自營長期股權投資企業包括建信（北京）投資基金、建信財富（北京）股權投資基金、建信期貨等。

從自營資產開展股權投資業務資金規模和占比較為靠前的信托公司來看，信托公司自營資產圍繞金融類機構開展股權投資最受青睞。一方面，長期的優質金融股權投資可以為信托公司帶來穩定的分紅收益，另一方面，對金融機構進行股權投資有望更好發揮資源協同效應。

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信托資產中長期股權投資信托業務規模

和占比2021年明顯回升

截至2021年末，61家信托公司信托資產規模共計19.87萬億元，按照可比口徑，同比微降0.14％。其中，按照信托資產運營方式劃分，長期股權投資金額為1.60萬億元，占比達到8.04％，較去年7.48％提升0.56個百分點，這也是該數值近三年來的首次回升。

以近五年數據（見圖表2）為例，信托公司2017-2021年信托資產以長期股權投資為運用方式的規模分別為1.98萬億元、1.87萬億元、1.66萬億元、1.49萬億元、1.60萬億元，占比分別為7.52％、8.25％、7.69％、7.48％及8.04％，保持在7.4％-8.5％之間波動。

從數據變化分析來看，2017-2019年期間，股權投資信托業務規模持續下降，2020年末較2017年末少了近5000億元，由于缺乏更詳細的數據的支撐，我們只能簡單得出結論：信托行業以融資類和金融機構同業通道類為代表的業務規模的持續壓降，伴生出股權投資業務規模的明顯下降。不過，這種變化在2021年發生了逆轉，2021年末的長期股權投資信托規模較2020年末增加了近1100億元，而長期股權投資信托業務規模占比也再次躍升為8％以上。由此可見，股權投資信托業務契合監管導向，更多信托公司在積極抓住轉型窗口期，努力將股權投資信托業務打造為新的盈利增長點。事實上，一些信托公司的股權投資類業務已在一級市場上樹立了一定的品牌影響力。

實踐中，信托公司開展股權投資信托業務存在部分發展障礙：一是受限于“三類股東”影響，不同于市場主流的IPO退出方式，股權信托投資多數項目主要以回購、LP份額轉讓等方式退出，客觀上限制了股權投資信托業務規模的快速提升；二是雖然有不少家信托公司年報中顯示高度重視并積極開展股權投資信托業務，但真正建立起專業團隊、有相應業務管理制度、有專業決策審批流程的信托公司仍不多；三是信托公司開展股權投資業務多數仍以參股私募股權投資基金的模式展業，主動性由普通合伙人（GP）掌握，信托公司多數以有限合伙人（LP）角色參與，限制了信托公司打造更為專業的股權投資能力。

此外，信托公司通過信托資產開展長期股權投資領域雖然已實現一定程度的多元化，如已在生物醫藥/醫療健康、半導體及電子設備、機械制造、IT、化工原料機加工等產業領域多有布局，但多數股權投資仍圍繞房地產、基礎設施等信托機構傳統業務領域開展。從這個意義上理解，信托公司通過股權投資信托業務在更廣泛、更深入意義上支持國家戰略產業和實體經濟仍有較長的路要走。

NO.5

股權投資信托業務規模的集中度分析

事實上，信托公司發展股權投資業務有望實現四方面價值：一是實現業務模式從間接融資向直接融資的過渡；二是實現管理理念從短期債權人思維向長期股東思維的轉變；三是有效助力實體經濟發展，通過投貸聯動為其提供綜合金融需求；四是可以在監管“雙降”的背景下培育新的業務增長點。

在此部分，我們從三個視角對股權投資信托業務規模的集中度進行分析。

其一，從區間分布視角分析，截至2021年末，61家信托公司長期股權投資規模余額占比信托資產規模的分布區間（見圖表3）屬于右偏分布（平均數在眾數之右），介于0％至15％的公司數量達到46家，是總樣本數的75％。

有部分信托公司正逐步提升股權投資信托的比重。相較2020年，2021年3家信托公司的長期股權投資占比處于[30％-35％）區間段，分別是中融信托、中糧信托、愛建信托；新增3家信托公司的長期股權投資占比數值處于[20％-25％）區間段，分別是北京信托、中鐵信托、長安信托。

其二，從存量規模視角分析，截至2021年末，61家信托公司中排名前10、前20的信托公司（見表2）開展長期股權投資信托業務規模金額分別為0.93萬億元和1.24萬億元，占行業內開展長期股權投資信托業務規模的比重分別為58.34％和78.03％，相較2020年末的0.81萬億元（占比54.15％）和1.09萬億元（占比73.53％），占比分別高出4.19和4.50個百分點，比重有顯著提升。

而從占行業信托資產規模的比重分析，排名TOP10、TOP20的信托公司較行業平均水平（8.04％）高出近6個百分點。

具體而言，中融信托、建信信托、中航信托、光大信托等四家信托公司均超千億規模，分別為1929.06億元、1560.33億元、1219.58億元、1200.06億元，占比分別為30.20％、9.19％、18.00％、10.95％。規模在500-1000億元之間的信托公司則分別為中信信托、中鐵信托、華能信托、北京信托、長安信托，占比分別為9.29％、21.46％、6.48％、23.59％、20.20％。

其三，從增量規模角度分析，本文擬用“新增長期股權投資規模”、“2021年長期股權投資規模同比增速”、“2017-2021年復合增長率”三組數據來對TOP20的信托公司進行分析。

一是就新增長期股權投資規模而言，較2020年，建信信托、中融信托、光大信托、華鑫信托、蘇州信托、國民信托、中航信托、愛建信托、百瑞信托、中鐵信托的增長規模均超百億元，其中，僅建信信托一家的新增規模接近千億元。

二是就2021年長期股權投資規模同比增速來說，4家信托公司包括蘇州信托、華鑫信托、建信信托、東莞信托的同比增速均超100％，8家信托公司包括中原信托、國民信托、平安信托、廈門信托、百瑞信托、**信托、愛建信托、財信信托的同比增速處于50％-100％之間，顯示這些公司2021年的股權投資信托業務正處于快速發展期。

三是就2017-2021年股權投資規模的年均復合增長率來說，在行業整體信托資產管理規模（CAGR為-6.75％）及長期股權投資規模下降（CAGR為-5.19％）的背景下，16家信托公司的年均復合增長率錄得正值。其中，3家信托公司包括光大信托、財信信托、建信信托的股權投資規模CAGR超過30％，5家信托公司包括中融信托、民生信托、華鑫信托、蘇州信托、國通信托的股權投資規模CAGR處于10％-20％之間，這些信托公司逆勢布局股權投資信托業務，也能體現此類業務的戰略重要性。

NO.6

股權投資對信托公司收益的影響

不少信托公司從近兩三年才開始基于股權投資信托業務展業，分析股權投資對信托公司收益的影響來看:

一是不同于一般投資，私募股權投資股權投資本身就有著周期更長、風險更高且收益具有不確定性等特點，因此投資期內的累積現金流和內部收益率是一個先負后正的變化過程，即呈現“J曲線”效應，短期很難觀察到較好收益。

二是僅基于年報分析，只能從自營資產-長期股權投資收益維度做出一定的定量判斷，信托公司如建信信托、中信信托的相關收益占收入比重已達20％左右。而從信托資產-長期股權投資收益維度來看，由于年報披露信息有限，因此無法做出系統判斷。

展望未來，我們認為，資管行業內股權投資競爭日益加劇，客觀上將倒逼信托公司加速培養其核心競爭力，練好“內功”，從團隊培養、業務專業度、風險管控、品牌營銷等多方面強化股權投資能力建設，盡快實現投資規模、專業化水平、盈利能力的**提升。

特別說明：報告內容以信托公司母公司口徑數據為分析基礎；尚未披露2021年報的7家信托公司為國元信托、華信信托、吉林信托、四川信托、新華信托、新時代信托、雪松信托。

本文源自國投泰康信托

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