前沿拓展：

公司股權(quán)投資

B對于公司型股權(quán)投資基金，在清算退出的資產(chǎn)分配順序上，公司財產(chǎn)在分別支付清算費用、職工的工資、社會保險費用和法定補償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。

根據(jù)近期披露的61家信托公司2021年報可以看出，2021年信托行業(yè)發(fā)展新動能穩(wěn)步轉(zhuǎn)換，股權(quán)投資業(yè)務(wù)正成為投資類業(yè)務(wù)中的一大轉(zhuǎn)型方向。

截至2021年末，61家信托公司運用自有資金開展長期股權(quán)投資的規(guī)模余額為1025.89億元，占自有資金的比重在近五年較為平穩(wěn)；運用信托資產(chǎn)開展長期股權(quán)投資金額為1.60萬億元，占信托資產(chǎn)的比重在近三年首次回升。不過，從總體來看，除個別頭部信托公司外，多數(shù)信托公司尚未能形成與其股權(quán)投資規(guī)模匹配的專業(yè)水平和盈利能力，后續(xù)信托行業(yè)實現(xiàn)將股權(quán)投資業(yè)務(wù)作為新的新盈利增長點的目標仍任重道遠。

NO.1

行業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)分析口徑

本文界定的股權(quán)投資業(yè)務(wù)是指信托公司運用自有資金或信托資金對項目進行股權(quán)投資，以股息、紅利所得以及到期轉(zhuǎn)讓股權(quán)方式作為收益的一種資金運用形式。相較傳統(tǒng)的融資類信托，股權(quán)投資類信托中，信托公司承擔(dān)的風(fēng)險較大，因此需要信托公司具備專業(yè)的項目判斷能力、風(fēng)險控制能力、投后管理能力等。

本文分別以信托公司年報中披露的“自營資產(chǎn)運用方式-長期股權(quán)投資”和“信托資產(chǎn)運用方式-長期股權(quán)投資”為口徑分析自營資產(chǎn)和信托資產(chǎn)中長期股權(quán)投資的規(guī)模和變化趨勢等。

NO.2

自營資產(chǎn)中長期股權(quán)投資占比基本平穩(wěn)

截至2021年末，61家信托公司自營資產(chǎn)共計8393.08億元，按照可比口徑，同比增長4.11％。其中，按照自營資產(chǎn)運營方式劃分，長期股權(quán)投資規(guī)模為1025.89億元，占比12.22％。

以近五年數(shù)據(jù)（見圖表1）為例，2017-2021年自營資產(chǎn)中長期股權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步增加，占比穩(wěn)中略降。分析其原因，應(yīng)該與銀監(jiān)會2009年發(fā)布的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》有關(guān)，即信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)和以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托等的投資總額不得超過其上年未凈資產(chǎn)的20％，但經(jīng)**銀監(jiān)會特別批準的除外。受限于此，在行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加的情況下，信托公司以自營資產(chǎn)從事股權(quán)投資的規(guī)模持續(xù)提升，但占比基本平穩(wěn)。

NO.3

信托業(yè)自營資產(chǎn)開展長期股權(quán)投資

行業(yè)集中度高

截至2021年末，61家信托公司中通過自營資產(chǎn)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模排名前10、前20的信托公司（見表1）“長期股權(quán)投資”金額分別達到815.85億元和997.00億元，占61家信托公司“長期股權(quán)投資”總額的比重分別為 79.53％和97.18％，說明信托業(yè)自營資產(chǎn)開展長期股權(quán)投資行業(yè)的集中度較高。

另一組數(shù)據(jù)也能體現(xiàn)行業(yè)集中度較高，即信托行業(yè)整體的“長期股權(quán)投資/自營資產(chǎn)”比重為12.22％，而排名前20的信托公司這一占比為24.83％，排名前10的信托公司比重為32.62％。

具體地，江蘇信托、華潤信托、建信信托等三家信托公司均超百億規(guī)模，分別為175.65億元、175.14元、108.10億元，占比分別為63.03％、54.59％、40.20％。如江蘇信托前五名的自營長期股權(quán)投資企業(yè)包括江蘇銀行、利安人壽等；華潤信托前五名的自營長期股權(quán)投資企業(yè)包括國信證券、華潤元大基金等；建信信托前五名的自營長期股權(quán)投資企業(yè)包括建信（北京）投資基金、建信財富（北京）股權(quán)投資基金、建信期貨等。

從自營資產(chǎn)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)資金規(guī)模和占比較為靠前的信托公司來看，信托公司自營資產(chǎn)圍繞金融類機構(gòu)開展股權(quán)投資最受青睞。一方面，長期的優(yōu)質(zhì)金融股權(quán)投資可以為信托公司帶來穩(wěn)定的分紅收益，另一方面，對金融機構(gòu)進行股權(quán)投資有望更好發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)。

NO.4

信托資產(chǎn)中長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模

和占比2021年明顯回升

截至2021年末，61家信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模共計19.87萬億元，按照可比口徑，同比微降0.14％。其中，按照信托資產(chǎn)運營方式劃分，長期股權(quán)投資金額為1.60萬億元，占比達到8.04％，較去年7.48％提升0.56個百分點，這也是該數(shù)值近三年來的首次回升。

以近五年數(shù)據(jù)（見圖表2）為例，信托公司2017-2021年信托資產(chǎn)以長期股權(quán)投資為運用方式的規(guī)模分別為1.98萬億元、1.87萬億元、1.66萬億元、1.49萬億元、1.60萬億元，占比分別為7.52％、8.25％、7.69％、7.48％及8.04％，保持在7.4％-8.5％之間波動。

從數(shù)據(jù)變化分析來看，2017-2019年期間，股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，2020年末較2017年末少了近5000億元，由于缺乏更詳細的數(shù)據(jù)的支撐，我們只能簡單得出結(jié)論：信托行業(yè)以融資類和金融機構(gòu)同業(yè)通道類為代表的業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)壓降，伴生出股權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模的明顯下降。不過，這種變化在2021年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，2021年末的長期股權(quán)投資信托規(guī)模較2020年末增加了近1100億元，而長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模占比也再次躍升為8％以上。由此可見，股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)契合監(jiān)管導(dǎo)向，更多信托公司在積極抓住轉(zhuǎn)型窗口期，努力將股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)打造為新的盈利增長點。事實上，一些信托公司的股權(quán)投資類業(yè)務(wù)已在一級市場上樹立了一定的品牌影響力。

實踐中，信托公司開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)存在部分發(fā)展障礙：一是受限于“三類股東”影響，不同于市場主流的IPO退出方式，股權(quán)信托投資多數(shù)項目主要以回購、LP份額轉(zhuǎn)讓等方式退出，客觀上限制了股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模的快速提升；二是雖然有不少家信托公司年報中顯示高度重視并積極開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，但真正建立起專業(yè)團隊、有相應(yīng)業(yè)務(wù)管理制度、有專業(yè)決策審批流程的信托公司仍不多；三是信托公司開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)多數(shù)仍以參股私募股權(quán)投資基金的模式展業(yè)，主動性由普通合伙人（GP）掌握，信托公司多數(shù)以有限合伙人（LP）角色參與，限制了信托公司打造更為專業(yè)的股權(quán)投資能力。

此外，信托公司通過信托資產(chǎn)開展長期股權(quán)投資領(lǐng)域雖然已實現(xiàn)一定程度的多元化，如已在生物醫(yī)藥/醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、機械制造、IT、化工原料機加工等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域多有布局，但多數(shù)股權(quán)投資仍圍繞房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等信托機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展。從這個意義上理解，信托公司通過股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)在更廣泛、更深入意義上支持國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟仍有較長的路要走。

NO.5

股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模的集中度分析

事實上，信托公司發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)四方面價值：一是實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式從間接融資向直接融資的過渡；二是實現(xiàn)管理理念從短期債權(quán)人思維向長期股東思維的轉(zhuǎn)變；三是有效助力實體經(jīng)濟發(fā)展，通過投貸聯(lián)動為其提供綜合金融需求；四是可以在監(jiān)管“雙降”的背景下培育新的業(yè)務(wù)增長點。

在此部分，我們從三個視角對股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模的集中度進行分析。

其一，從區(qū)間分布視角分析，截至2021年末，61家信托公司長期股權(quán)投資規(guī)模余額占比信托資產(chǎn)規(guī)模的分布區(qū)間（見圖表3）屬于右偏分布（平均數(shù)在眾數(shù)之右），介于0％至15％的公司數(shù)量達到46家，是總樣本數(shù)的75％。

有部分信托公司正逐步提升股權(quán)投資信托的比重。相較2020年，2021年3家信托公司的長期股權(quán)投資占比處于[30％-35％）區(qū)間段，分別是中融信托、中糧信托、愛建信托；新增3家信托公司的長期股權(quán)投資占比數(shù)值處于[20％-25％）區(qū)間段，分別是北京信托、中鐵信托、長安信托。

其二，從存量規(guī)模視角分析，截至2021年末，61家信托公司中排名前10、前20的信托公司（見表2）開展長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模金額分別為0.93萬億元和1.24萬億元，占行業(yè)內(nèi)開展長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模的比重分別為58.34％和78.03％，相較2020年末的0.81萬億元（占比54.15％）和1.09萬億元（占比73.53％），占比分別高出4.19和4.50個百分點，比重有顯著提升。

而從占行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比重分析，排名TOP10、TOP20的信托公司較行業(yè)平均水平（8.04％）高出近6個百分點。

具體而言，中融信托、建信信托、中航信托、光大信托等四家信托公司均超千億規(guī)模，分別為1929.06億元、1560.33億元、1219.58億元、1200.06億元，占比分別為30.20％、9.19％、18.00％、10.95％。規(guī)模在500-1000億元之間的信托公司則分別為中信信托、中鐵信托、華能信托、北京信托、長安信托，占比分別為9.29％、21.46％、6.48％、23.59％、20.20％。

其三，從增量規(guī)模角度分析，本文擬用“新增長期股權(quán)投資規(guī)模”、“2021年長期股權(quán)投資規(guī)模同比增速”、“2017-2021年復(fù)合增長率”三組數(shù)據(jù)來對TOP20的信托公司進行分析。

一是就新增長期股權(quán)投資規(guī)模而言，較2020年，建信信托、中融信托、光大信托、華鑫信托、蘇州信托、國民信托、中航信托、愛建信托、百瑞信托、中鐵信托的增長規(guī)模均超百億元，其中，僅建信信托一家的新增規(guī)模接近千億元。

二是就2021年長期股權(quán)投資規(guī)模同比增速來說，4家信托公司包括蘇州信托、華鑫信托、建信信托、東莞信托的同比增速均超100％，8家信托公司包括中原信托、國民信托、平安信托、廈門信托、百瑞信托、**信托、愛建信托、財信信托的同比增速處于50％-100％之間，顯示這些公司2021年的股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)正處于快速發(fā)展期。

三是就2017-2021年股權(quán)投資規(guī)模的年均復(fù)合增長率來說，在行業(yè)整體信托資產(chǎn)管理規(guī)模（CAGR為-6.75％）及長期股權(quán)投資規(guī)模下降（CAGR為-5.19％）的背景下，16家信托公司的年均復(fù)合增長率錄得正值。其中，3家信托公司包括光大信托、財信信托、建信信托的股權(quán)投資規(guī)模CAGR超過30％，5家信托公司包括中融信托、民生信托、華鑫信托、蘇州信托、國通信托的股權(quán)投資規(guī)模CAGR處于10％-20％之間，這些信托公司逆勢布局股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，也能體現(xiàn)此類業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重要性。

NO.6

股權(quán)投資對信托公司收益的影響

不少信托公司從近兩三年才開始基于股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)展業(yè)，分析股權(quán)投資對信托公司收益的影響來看:

一是不同于一般投資，私募股權(quán)投資股權(quán)投資本身就有著周期更長、風(fēng)險更高且收益具有不確定性等特點，因此投資期內(nèi)的累積現(xiàn)金流和內(nèi)部收益率是一個先負后正的變化過程，即呈現(xiàn)“J曲線”效應(yīng)，短期很難觀察到較好收益。

二是僅基于年報分析，只能從自營資產(chǎn)-長期股權(quán)投資收益維度做出一定的定量判斷，信托公司如建信信托、中信信托的相關(guān)收益占收入比重已達20％左右。而從信托資產(chǎn)-長期股權(quán)投資收益維度來看，由于年報披露信息有限，因此無法做出系統(tǒng)判斷。

展望未來，我們認為，資管行業(yè)內(nèi)股權(quán)投資競爭日益加劇，客觀上將倒逼信托公司加速培養(yǎng)其核心競爭力，練好“內(nèi)功”，從團隊培養(yǎng)、業(yè)務(wù)專業(yè)度、風(fēng)險管控、品牌營銷等多方面強化股權(quán)投資能力建設(shè)，盡快實現(xiàn)投資規(guī)模、專業(yè)化水平、盈利能力的**提升。

特別說明：報告內(nèi)容以信托公司母公司口徑數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)；尚未披露2021年報的7家信托公司為國元信托、華信信托、吉林信托、四川信托、新華信托、新時代信托、雪松信托。

本文源自國投泰康信托

拓展知識：